事件

　　东方航空披露年报，2017年收入1017亿，同比增长3.2%，实现归母净利润63.52亿，同比增长40.9%，扣非净利润44.9亿，同比增长32.2%。

　　剥离货运子公司收入增速平稳，收益品质回归坚挺

　　2017年初公司剥离物流子公司，部分货运收入不再并表，营收增速平稳。客运方面全年收入908亿，同比增长9.1%，客公里收益0.517元，同比提高0.4%，扣补贴后客公里收益0.496元，同比微降0.2%，相比于降幅达7个百分点的2016年有明显改善；货邮方面，剥离物流公司后全年货邮业务量下降45.3%，但得益于宏观经济回暖，单位货邮收入扭转跌势，同比升10.8%，货邮收入总额为36.2亿，同比下降39%，明显低于业务量降幅。

　　航油成本走高拖拽毛利，汇兑收益大幅降低财务费用

　　2017年国际油价走高，公司航油成本达到251.3亿，同比提高28%，非油成本项相对稳定，综合来看，公司全年毛利率为11.24%，同比下降4.97pts。

　　费用方面，公司销售管理费用水平稳定，费用率分别为5.66%、3.09%，同比分别下降0.12pts、提高0.03pts，但得益于人民币升值带来20亿汇兑收益，公司财务费用率仅为1.24%，同比大降5.25pts。

　　合作航线收入稳中有升，资产减值及套保侵蚀四季度业绩

　　公司全年补贴及合作航线收入合计为49.41亿，同比提高9%，同时处置东航物流额外带来17.54亿投资收益，但由于四季度计提资产减值损失4.75亿元，同时外汇远期合约等录得3.11亿元公允价值变动损失侵蚀利润，全年净利润率6.70%，同比提高1.66pts，业绩略低于前期市场预期。

　　供需改善共振票价管制放松，2018趋势向好

　　得益于民航机队规模增速放缓及枢纽机场时刻严格控制，2018行业供需格局将全面改善；票价管制放松进程虽有曲折，但大势已定，公商务干线价格天花板全面打破带来的提价能力不容小觑。一季度已近尾声，夏秋换季后暑运已不再遥远，我们坚定认为2018年民航基本面将持续向好。18-19年公司计划净增客机52、62架，增速分别为8.3%、9.1%，基本与行业持平，运力消化压力不大，将全面获益于价格提升带来的业绩弹性。

　　投资建议

　　预计18-19年公司营业收入同比增长14.4%、14.3%，但考虑到2017年业绩基数略低于预期，分别下调2018-2019年盈利预测11%、19%，预计归母净利分别为81.8亿、127.6亿，同比分别增长29%、56%，EPS分别为0.57元、0.88元，维持“买入”评级，结合2019年15倍的估值水平，暂不调整13元的目标价，对应2018-2019年业绩的估值分别为22.8X，14.8X。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故