事件：中国银行近日公布2017年年度报告。2017年，公司实现营业收入3640.72亿元，同比微降0.07%；实现净利润1551.35亿元，同比增长0.51%。2017年末，公司不良贷款率为1.45%，较16年末下降0.01百分点。

　　利息净收入增速较快，但营业收入微降。2017年，公司利息净收入同比增长10.57%，增速环比提升0.88百分点。利息净收入实现较快增长的原因是净息差企稳回升与规模稳定增长，17年公司净息差较16年提升1bp至1.84%，17年末生息资产规模较16年末增长7.69%。然而，公司营业收入同比并未实现增长，主要原因在于16年处置南阳商业银行所得一次性投资收益产生的基数效益。

　　优化资负结构，化解负债成本上行对净息差的压力。资产端，2017年中行贷款平均余额在生息资产中的占比相对稳定，投资平均余额占比上升1.16个百分点，而同业资产则有所压降；在中国内地人民币客户贷款中，个人贷款平均余额占比上升3.53百分点，中长期贷款占比上升2百分点；负债端，在中国内地人民币存款中，活期存款平均余额占比上升2.51个百分点。虽然2017年下半年来公司净息差企稳面临负债平均成本率上行压力，但认为18年公司净息差企稳可持续。主要原因有三个：一是公司资产负债结构仍有优化空间，二是公司资产端收益率有上行趋势，三是公司海外业务净息差有望在加息环境中提升。

　　不良贷款率环比上升，拨备覆盖率环比提升。17年末，公司不良贷款率为1.45%，较9月末环比提高0.04百分点。17年，公司逾期占比-不良率剪刀差明显下降，预计公司不良率的上升为不良贷款认定从严所致。结合宏观经济形势以及行业整体资产质量变化趋势看，公司资产质量仍处于改善通道中，认为17年下半年不良贷款率微升为暂时现象，预计18年资产质量改善可期。17年下半年，虽不良贷款率环比上升，但公司减值准备计提相对充分，公司拨备覆盖率环比提升5.61百分点至159.18%。

　　维持公司“增持”投资评级。预计公司18-19年的BVPS分别为5.47与5.86元，按3月29日3.99元的收盘价计算，对应PB分别为0.72与0.67倍。目前公司0.77倍PB(LF)低于行业整体水平，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。