海外业务拉动公司收入快速增长

　　公司2017年实现营业收入30.25亿，同比增长39.8%；实现归母净利润5.63亿，同比增长10.76%；扣非后归母净利润5.27亿，同比增长8.89%。公司国内销售收入增长2.93%，海外市场销售收入增长70.27%，海外市场收入贡献了公司全年增长，汇兑损益影响公司部分净利润增长。

　　海外市场继续高增长，虽受汇兑损失影响但收入依然增长达70%

　　2017年公司在海外市场的业务维持快速增长，根据公司年报披露，销售同比增长70.27%，保持同行业出口总量和出口金额双项第一。销售收入拉动整体增长，尤其是拉美市场比去年同期增长75.32%，亚洲市场同比增长110.33%。虽然2017年公司海外业务受汇兑损失影响，但海外业务销售收入占比达到66.17%。

　　电能表全球化布局，积极拓展海外电力能效管理业务

　　智能电表板块，2017年由于受国网招标数量继续缩减影响，公司在国网覆盖范围内业务收入减少，但公司在南网、地方电力公司集中采购中保持较高份额。根据公司年报披露，公司智能电表在国网、南网统一招标中处于第一梯队，同时在海外市场覆盖全球80多个国家和地区，包括波兰、印尼、吉尔吉斯斯坦、俄罗斯等37个“一带一路”国家，17年新增突破冈比亚、摩洛哥、佛得角等新市场。国内外市场互补，公司智能电表业务2017年实现营业收入23.79亿，同比增长35.77%。

　　配用电终端机系统解决方案业务快速增长，运维服务及新产品兑现收入

　　公司配用电终端业务2017年实现营业收入1.91亿，同比增长66.22%，且公司2017年多个新产品通过国网检测，奠定2018年销售基础。公司覆盖用电、配电、微网及运营全系列流程的解决方案，是目前最为核心的竞争力之一，在“一带一路”沿线国家的多个项目深受客户认可，2017年实现营业收入3.69亿，同比增长55.05%。此外公司提供配用电端运维服务业务，17年实现营业收入3298.68万元。公司新产品配电段高压计量产品，包括智能开关、环网柜、FCI故障指示器等已经在国网招标中新增8个省公司中标业绩，在南网中开展供应商备案并审批通过，17年实现收入4416.2万。

　　投资建议：公司国内智能电表业务受国网招标下滑影响，国外市场快速拓展和增长，对冲部分国内业绩下滑，因此将公司2018年、2019年净利润由7.6亿，9.5亿，调整至6.4亿、7.6亿。预计2018-2020年公司实现营业收入35.33亿、41.7亿、49.95亿；实现净利润6.4亿、7.6亿、8.8亿，同比增长13.59%、19.55%、15%；EPS1.68元、2元、2.3元，对应P/E21倍、17倍、15倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：或存在汇率波动风险，或存在海外市场需求波动风险，或存在国网、南网招标不达预期风险。