事件：

　　公司3月26日发布2017年报，公司实现营业收入189268.17万元，同比减少0.74%；归属于上市公司股东的净利润8758.04万元，同比减少46.31%。扣非后归母净利为9069.19万，同比减少41.24%。

　　点评：

　　利润下滑原因是汇率影响、原材料涨价且无新项目投运

　　环保产业：营业收入为71,996.08万元，对比去年同期略降1.48%。此业务板块下降的主要原因是明水环保于报告期内因技改而停机所致。公司环保板块业绩无明显提升因暂无新项目投产。制造业：营业收入117,272.09万元，比上年同期减少0.28%。制造业务板块下降原因是人民币汇率变动和原材料价格的大幅上涨，使公司制造业务业绩受到较大的影响。

　　现金流状况分析：经营活动现金流受鱼台项目拖累

　　经营活动产生的现金流量净额比上年减少金额27,029.45万元，同比减少90.60%，主要原因是2016年度子公司宁安环保收回当年及以前年度应收补贴电费的售电款20,229.36万元，且报告期内子公司鱼台环保的应收补贴电费等待结算所致。

　　满城项目顺利投产。看好公司18、19年未来业绩释放：单个项目盈利性强，多个项目在建。

　　公司的中山市垃圾发电项目，以及沂水、鱼台、宁安、明水生物质发电项连续两年上网发电时间均超过了8000小时。2017年11月16日，由公司投资、建设和运营的河北省保定市满城区纸制品加工区热电联产项目举行了首期工程落成仪式。其他项目加快建设进度，其中茂名、曲江项目建设已接近尾声，有可能成为公司2018年业绩的又一增长点；中心组团垃圾焚烧扩容项目手续办理进展顺利。铁岭项目已开工建设；多个生物质热电联产项目的核准等合法性手续的办理在向前推进。

　　盈利预测：

　　我们预计公司18-20年营收为27.40、37.35、45.19亿，由于项目进度原因，18-19年对应的归母净利为之前的4.02、5.05亿下调到2.33、3.49亿，对应PE为24X、16X和13X。公司单个项目盈利性强，18和19年将陆续有项目投产，看好公司未来的业绩释放。由于17年业绩下滑，业绩重新预测，给予公司18年35-40倍估值，对应公司合理市值为82-93亿，目标价由20元/股，下调为10.85-12.4元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率变动的风险，国际市场不确定的风险，公司项目进度不达预期的风险，业绩低于预期的风险。