事件：公司2017年实现营业收入262.77亿元，同比增长0.65%；归母净利润12.63亿元，同比增长21.04%；EPS为0.94元，加权平均净资产收益率为7.55%，每股派发现金红利0.42元（含税）。

　　啤酒营收与销量同步小幅增长，长期受益行业消费升级：公司2017年啤酒营收259.85亿元，同比增长0.65%，结束了自2015年起连续两年的下滑趋势。青岛品牌营收156.99亿元，同比降低0.91%；销量376万千升，同比降低1.10%，降幅均已较2016年大幅收窄；其中“奥古特、鸿运当头、纯生”等高端产品销量162.5万千升，与去年持平。以崂山为代表的其他品牌营收102.86亿元，同比增长3.12%；销量421万千升，同比增长2.25%。目前国内中高端餐饮市场复苏势头弱于大众餐饮，而公司对餐饮渠道倚重程度较高，面向中高端市场的青岛品牌短期内仍受一定影响，但可以看到趋势正在变好，另根据Euromonitor，2011-2016年间我国高端啤酒销量CAGR达到20.06%，青岛凭借优良的品牌和品质，长期受益行业消费升级的确定性较高。

　　促销费用率下降，助力利润实现20%+增长：2017年纸箱、铝罐、玻璃瓶等主要原材料成本均有不同程度的上涨，受此影响，公司毛利率下降0.96pct至40.64%，其中青岛品牌毛利率48.46%，同比下降1.08pct;其他品牌毛利率28.69%，同比降低0.30%。全年公司费用端降幅较为明显，促销费用由17.50亿元（占比6.70%）下降至12.99亿元（占比4.94%），带动销售费用率同比降低1.15pct至21.95%；管理费用率同比降低0.39pct至4.74%。

　　复星入股叠加行业复苏，公司表现值得关注：2017年末复星接手朝日持有的19.99%股份正式入股青啤，公司内部管理机制有望改善；2018年初华润、百威、青岛等集中提价，行业竞争格局呈转好迹象，内外部有利因素叠加，公司作为啤酒龙头，在行业变革期的表现值得关注。

　　盈利预测与投资评级：预计18-20年公司EPS为1.18元/1.41元/1.61元，对应PE为33X/29X/24X，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：食品安全风险，高端餐饮复苏较慢，行业竞争加剧