【报告摘要】

　　事件：

　　公司发布2017年年报，2017年全年实现营业收入6809.81亿元，同比增长8.21%；归母净利润160.57亿元，同比增长14.7%。同时公布利润分配预案每1股派发现金股利0.18元（含税）。

　　点评：

　　毛利率小幅上涨，经营性和投资性现金流下降：

　　公司2017年度实现毛利率9.24%，同比上升0.03%；实现净利率2.48%，同比上升0.12%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为254.04亿元，同比下降31.59%，主要是由于本年购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。投资活动产生的现金流量净额为-366.88亿元，净流出量较上年同期增加104.15亿元，主要是股权投资支出和BOT、PPP项目支出增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为237.75亿元，较上年同期净增加258.87亿元，主要是公司对外投资增加，资金需求加大所致。

　　公路工程、市政工程新签合同增速强劲，保障业绩稳步增长：

　　公司主业工程承包业务中，公路工程、市政工程两大板块在2017年实现较好增长，具体来看：2017年工程承包业务实现营业收入5841.27亿元，占比85.78%，同比增长8.14%，新签合同额12931.85亿元，占新签合同总额的85.74%，同比增长22.08%。其中，受基建市场投融资体制变化影响，公路工程新签合同额3978.89亿元，同比增长51.95%；同时，受益国内对海绵城市、智慧城市的投资增长，市政工程新签合同额1971.34亿元，同比增长41.32%；此外，房建工程新签合同额2054.13亿元，同比增长34.62%，城市轨道工程新签合同额2047.56亿元，同比增长19.53%。

　　国内订单快速落地，在手订单充足，经营计划稳健：

　　公司2017年新签合同15083.12亿元，同比增长23.72%。其中，国内业务新签合同额14033.24亿元，占新签合同总额的93.04%，同比增长26.28%；海外业务新签合同额1049.89亿元，占新签合同总额的6.96%，同比下降2.65%，国内订单呈现快速落地趋势。截至2017年末公司在手未完成合同订单高达23966.30亿元，同比增长21.18%，相对2017年营收6809.81亿元，订单收入保障比为3.5倍。根据公司公布的2018年经营计划，今年预计新签合同额15100亿元，营业收入7008亿元，较2017年基本持平，经营计划稳健。

　　财务预测与估值：预计公司2018~2020年实现归母净利169/185/201亿元，同比增长5.5%/9.0%/9.1%，对应EPS为1.25/1.36/1.48元。当前股价对应2018~2020年的PE为7.8/7.2/6.6倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：PPP落地不及预期，海外业务风险，账款回收风险等。