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在手订单保障业绩增长,底部复苏拐点渐显
内容摘要
  市场低迷叠加毛利率偏低,公司业绩下滑符合预期。公司公布2017年年报,实现营收102.53亿元,同比下降14.5%;实现归母净利润4.91亿,同比下降62.67%。分季度看,公司Q4单季度实现收入34.03亿元,同比下降13.76%,实现归母净利润1.89亿元,同比下降4.31%。公司业绩下滑主要原因有:1.油公司支出仍处低谷,公司工程量继续下滑。2.执行订单价格较低,毛利率明显下滑,部分项目亏损。

  120亿在手订单保障业绩增长,海外市场获得突破。年报显示,公司2017年海洋工程业务实现收入64.06亿元,同比增长2.99%;毛利率6.67%;非海洋工程业务收入37.83亿元,同比减少33.49%;毛利率45.18%,大幅上升22个pct。其中非海洋工程业务下滑,主要由于俄罗斯YamalLNG项目已于2017Q3完工,同时Yamal项目工作量变更、成本节约也支撑毛利率大幅上升。公司2017年承揽订单103.66亿元,同比增长32%,在手未完成订单120亿元,保障公司今年业绩稳定增长。

  公司2017年实现海外收入54.05亿元,占总营收比例52.72%。目前公司与美国福陆联合中标英国FPSO总包项目,首次打入英国北海市场,并获得首个雪佛龙泰国平台拆除项目。随着当前油价不断回暖,公司目前在手订单良好,未来将继续拓展海外市场,将有效顶替Yamal项目完工所产生的影响。

  经营稳健资产结构优质,资产负债率位处历史最低。公司公告显示2017年公司销售、管理、财务费用分别为0.14亿元、8.79亿元和3.54亿元,期间费率分别为0.1%、8.6%和3.5%,同比变动分别为0.03、0.65、5.2个pct,其中财务费用增长主要来自于美元汇兑损失影响。

  同时公司通过稳健经营现金流偿还负债,持续优化资产结构,今年资产负债率为18.55%,同比建设3.8pct,为上市以来历史最低值。公司预计今年收入将出现回暖,目标将营业成本占营收比例控制91%以内,三费比例控制在8%以内。

  油价上升驱动行业回暖,受益中海油资本开支提升。今年以来,受益于OPEC有望延长减产协议至2019年、沙特、伊朗地缘局势紧张、全球经济增长提振原油需求等因素的影响,油价不断回暖并一度突破70美元,我们预计未来油价中枢维持60-70美元区间确定性强,充分利好油服行业。此外,中海油公布今年资本支出预算为700-800亿元,同比去年大幅提升,公司作为中海油重要子公司,有望充分受益。

  投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为9.11亿元、15.85亿元和22.02亿元,对应EPS分别为0.21元、0.36元、0.5元。维持买入-A评级,6个月目标价7.73元,相当于2018年37倍动态市盈率。

  风险提示:油价复苏不达预期,公司订单情况不达预期。