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业绩企稳,增速现拐点,异地扩张持续推进
内容摘要
  公司17年营收11.73亿元,同比增1.53%,归母净利2.35亿,同比降4.47%。分季度看,Q1-Q4分别实现营收2.34/3.47/3.28/2.64亿元,同比增0.43%/-1.42%/1.23%/7.32%,四季度增长明显;Q1-Q4归母净利0.2/0.93/0.99/0.23亿元,同比增长257.63%/-15.03%/4.17%/-35.40%。分地域看,北京营收9.61亿(占比82.3%),同比降3.26%,净利3.36亿,同比增7.35%;云南(占股61.43%)营收11878万(占比10.2%),同比降13.17%,净利-3076万,同比降70.43%;石家庄(占股100%)营收2920万(占比2.5%),同比增34.48%,净利-6177万,同比降13%;荆州(占股60%)17年收购完成,营收5885万(占比5%),净利1276万(17-19年利润对赌3385/3723/4096万元,影响归母净利2031/2234/2458万元)。

  重要经营指标变动:1)现金流量。经营性净现金流入2.94亿元,同比增长20.58%;投资性净现金流出2.37亿,同比减少71.93%,主要由公司按计划对外扩张、理财产品赎回所致;筹资性净现金流入1.43亿元,同比减少81.36%,主要由上市募集资金到位、银行借款流入所致。2)总资产。公司经审计总资产31.60亿元,同比增加20.14%,归母净资产17.39亿元,同比增加6.68%。3)预收账款。17年实现3.76亿元,同比增长6.92%,主要由收购荆州公司后,其负债纳入合并范围所致。4)在建工程。17年在建工程价值0.39亿,同比减少11.38%,主要由桥梁工程、安全教育基地完工转固定资产所致。

  投资建议:公司作为驾培行业当之无愧的龙头,在行业整合背景之下,凭借自身独有的竞争优势,通过“自建+并购”的方式进行异地复制,抢占全国市场份额,随着规模效应的逐步体现,未来有望实现业绩的快速增长。因17年公司年报数据低于我们此前预期,故下调盈利预测。按18年利润的55倍PE考察,调低目标价至48元。我们预计公司18-19年净利润为3.71/5.44亿,下调18-19年EPS自1.38/1.77为0.88/1.3,对应PE为42/29X,维持“买入”评级。

  风险提示:异地扩张进程不达预期,驾考政策变动,人工成本上升过快