事件：

　　2017年，公司营业收入2050亿元，比上年增加27亿元，增幅为1.35%；实现归属于上市公司股东的净利润为16.04元，比上年同期增加8.2亿元，增幅为105%；基本每股盈利为0.46元，比上年同期增加0.23元。

　　投资要点：

　　矿产业务经营稳健，铜价上涨业绩弹性显著

　　公司17年生产铜精矿20.96万吨，黄金25.58吨，硫酸357万吨、硫精矿250万吨，与上年基本持平；生产白银484吨，比上年减少23吨；生产阴极铜137万吨，比上年增加16万吨；生产各类铜材114万吨，比上年增加19万吨；总体来看，公司的矿产业务经营稳健，而中下游产量略有增长。受益于铜价上涨，公司有色金属板块毛利率达到10.44%，同比增加0.78个百分点，其中阴极铜板块毛利率4.77%，同比增加2.92个百分点，毛利贡献达到57.94亿元，同比增加34.76亿元，可以看到公司业绩对铜价上涨的反映十分显著。

　　资产减值及套保致利润减少，风险仍未完全释放

　　公司17年计提23.36亿资产减值损失，主要是计提坏账损失21.59亿元，公司目前仍有37.87亿元坏账准备，风险仍未完全解除。此外，公司未指定为套期关系的衍生工具17年亏损6.43亿元，公允价值计量的黄金租赁投资损失达到1.85亿元，可以看出铜价的大幅上涨和黄金价格的上涨对于公司的经营有所影响。2018年公司主营的铜和金产品价格仍有望保持上涨，公司基于现有经营策略，投资收益或仍将承压。

　　外延扩张可期，国际化值得期待

　　公司在经营计划中明确提及加18年大并购力度，加速国际化经营。搭建国际化经营的运作平台，加强与国际矿业公司合作，实施海外资源并购开发和产能合作，提高风险勘探力度，增厚公司资源储备。此前已经有报道关于VDM集团与江西铜业签署一份共同开发非洲安哥拉CachoeirasdoBinga铜矿协议。而江铜集团也于18年1月在香港设立海外并购平台。整个集团的“走出去”战略正有条不紊地推进，公司国际化值得期待。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2018-2020年净利润达到24.58亿元、25.35亿元和28.49亿元，EPS分别为0.71元、0.73元和0.82元，对应PE分别为24.4X、23.6X和21.0X。看好公司的长期发展，维持“推荐”评级

　　风险提示

　　铜价下跌；铜需求下降；公司矿产品产出不及预期