事件:

　　近期我们参加了科大讯飞2017年度业绩说明会，实地调研了公司。

　　点评:收入快速增长，预计18年有望保持。17年，公司营收54.45亿，同比增长了63.97%，主要系教育及政法业务快速增长所致。17年，公司教育产品和服务业务实现营收13.90亿元，同比增长52.61%；教育产品已在68所百强校深度应用，智慧考试产品已在高考中正式应用，智能评测试点验证覆盖超过700万考生；教育ToC运营模式探索成功，形成良好态势，收入过亿，用户复购率达62%；公司教育业务当前的第一重点在K12阶段；因为中国家长在该阶段投入最多；做好K12阶段教育将是一个大的德政工程。17年，公司政法业务实现营收5.57亿元，同比增长112.31%；公司和公安部、最高法、最高检分别达成战略合作共建联合实验室，产品方案已在政法委、法院、检察院、司法行政机关、公安机关等各条司法线应用，成效显著。考虑到教育、政法业务是公司重要的行业赛道，还考虑到合作的持续性，预计这两方面业务在18年仍将保持良好发展势头，公司整体营收有望保持快速增长。

　　毛利快速增长，毛利率小幅提升。17年，公司实现毛利27.97亿元，同比增长66.76%；毛利率51.38%，同比提升0.86个百分点；主要因高毛利政法业务营收快速增长所致。预计政法业务在18年仍将保持良好发展势头，公司整体毛利有望维持高位。

　　渠道研发加大投入，净利润小幅下滑。17年，公司实现净利润4.35亿元，同比减少10.27%，主要因销售及研发费用高企所致。公司销售费用达11.11亿，同比大增71.31%；主要系公司扩大业务规模、增加业务储备所致；公司商机储备率相比16年底提升2倍。公司研发投入11.45亿，同比大增61.51%；主要系公司始终把研发放在战略高度，坚持以市场为导向，不断完善核心技术，开发新产品，升级产品结构所致；截至17年底，公司研发人员达5739人，同比增加56.04%。预计公司18年仍将深耕渠道和研发，销售和研发费用在可控范围内有所增加，受此影响，净利润规模将稳健增长。

　　汽车领域业务快速发展。17年，公司汽车领域业务实现营收2.49亿，同比增长113.06%。公司认为在汽车行业要做好做透，首先要在前装上使用，因为汽车的噪音环境很大，设备离驾驶员半米甚至一两米，对语音识别要求很严格；同时又要跟汽车的总线在很多地方打通，才能解决在车内更流畅的应用。公司看到的数据是，基本上现在汽车后装市场没有挣钱的，因为它还没到刚需，真正刚需是前装。17年在前装上用了讯飞技术的汽车达到270万辆，18年公司认为至少在400万辆之上；不仅如此，在这个基础上已经有一部分车厂不仅仅使用公司的语音技术，还让公司做整个汽车多媒体设备，这样使得公司的软件和相关服务能更好融合，同时也打通了公司针对车联网的后端服务。综上，预计公司汽车领域业务营收在18年仍将快速增长。

　　智医助理正式开始实习。18年3月2日，“智医助理”正式开始在合肥实习，辅助基层全科医生完成诊疗工作，目前已实现对150余种常见病提供全科医生辅助诊断。18年3月，IDRiD挑战赛公布成绩，公司在病灶分割子项目中取得MA分割任务第1，其余3项任务前3的佳绩。考虑到公司智慧医疗业务尚在实习阶段，预计其短期难以贡献业绩。

　　盈利预测与投资建议：预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.49与0.75元，按4月2日60.73元收盘价计算，对应的PE分别为124.7倍与81.0倍。公司估值相对软件行业水平较高；考虑到人工智能的发展前景以及公司在人工智能领域的地位，维持“增持”的投资评级。