投资要点

　　事件：2017年公司实现收入4.72亿元、同减3.6%，归母净利润576.48万元、同减84.0%，每股收益0.02元、同减86.7%。

　　点评：

　　龙门教育：17年完成承诺，18Q1估计同增40%。收购龙门教育49.76%股权，对应表决权52.39%，于18年1月开始并表。龙门17年实现营业收入3.98亿元（其中全封闭模式收入约2.3亿元、同增约23%，K12课外培训收入约1.2亿元、同增约458%），归母净利润1.05亿元，完成业绩承诺。18Q1实现净利润约2700万元，估计同增约40%。

　　上市公司将获取近5000万分红。龙门教育拟向全体股东每10股派发现金红利7.7元（含税），仍需股东大会审议。上市公司拥有龙门教育的红利分配权，按照权益比例计算，将获得4968万元红利（含税），用以冲抵投资成本。

　　油墨业务：销量下滑，成本上升倒逼产品提价。17年净利润同比下滑严重，主要是由于：（1）收购龙门教育产生相关费用1396万元，17年尚未并表，将于18年1月开始并表；（2）环保投入、原材料价格上涨等因素，导致成本大幅攀升，综合毛利率同减4.7pct至18.8%，公司将从2018年3月末开始上调油墨及相关产品的价格，上调幅度为5~10%，抵消成本上涨的不利影响；（3）由于美元贬值，产生汇兑损益264万元。

　　投资建议：教育业务层面，龙门教育将于18年1月开始并表，预计Q1净利润增速40%，全年完成业绩承诺压力不大；定位中西部、中等生、中高考，具有市场空间大（900多万高考考生中，中等生约占400万）、模式差异化（全封闭）的特点。油墨业务层面，行业处于洗牌阶段，成本提高倒逼产品提价。预计2018/19/20年每股收益为0.29/0.39/0.46元，对应估值29x/22x/18x，目前市值20亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：全封闭、K12课外培训校区开设不达预期；学生人数增长、学费提价不达预期；教育部门关于K12教培行业的新规或将提高营业成本。