受益国家战略，上海港积极打造国际航运中心

　　上海是我国实施“一带一路”、“长江经济带”、上海自贸区等一系列国家战略的交汇中心。上海港在经济、政策与地理环境上都拥有得天独厚的条件。“十三五”时期是上海建设国际航运中心的攻坚阶段，目前又处于自由贸易港研究阶段，上海港作为一系列战略的重要参与者，将充分收益国家战略。

　　航运回暖，港口业务快速增长

　　2016-2017年，BDI与CCFI指数均呈现缓慢回升态势。公司港口主业在2017年实现突破：母港集装箱年吞吐量突破4,000万TEU大关，达到4,023万TEU，同比增长8.35%；货物吞吐量达到56,087万吨，同比增长9.11%；两者均创下自2012年以来的新高；水水中转比例达到46.5%。随着洋山四期开港运行，预计到2020年，上海母港极有可能实现“十三五”发展规划制定的集装箱吞吐量达到4200万TEU左右及水水中转比例50%以上的目标。

　　洋山四期开港，主业迈上新高度

　　公司母港现有码头多数为2010年以前建成，2010年后，投产码头只有外高桥6期。伴随航运需求增长，公司产能已接近上限，将难以跟上发展需要。洋山四期作为全国最大的自动化码头，将在初期为公司提供400万TEU/年的吞吐能力，远期吞吐量达到630万TEU/年。

　　长滩项目进入结转高峰期，利润率显著高于行业平均水平

　　上港滨江城盛东里（6号地块）于2017年7月开盘，现已基本售完。2018年，公司将继续推进6号地块、7号地块的销售。长滩项目将是近期公司地产收入的主要来源。由于其属于港区改建而来，毛利率与净利率远超地产行业平均利润率水平。

　　盈利预测与估值

　　我们预计，2018-2020年，公司将实现营业收入435.72463.11502.39亿元，归母净利润126.19132.36141.23亿元，基本每股收益0.54.57.61元。对应当前股价PE为13x12x12x。基于谨慎原则，我们给予公司2018年18x-20xPE，对应目标价9.72元-10.8元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动，市场波动风险；航运业增速回落；贸易战持续升级，对外贸易量大幅下降；地产销售进度不及预期。