健帆生物发布2017年年报：实现营业收入7.18亿元，同比增长32.16%；归属于上市公司股东的净利润2.84亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润2.45亿元，分别比同期增长40.72%、26.2g%。同时发布2017年利润分配预案：每10股派发现金红利3.50元（含税）。

　　公司业绩整体符合预期，高增长持续。公司2017年非经常损益3924.54万元，主要来自于政府补助及投资收益。从产品拆分来看，一次性使用血液灌流器产品2017年销售收入6.64亿元，同比增长30.21%，预计其中肾病产品HA130、HA80系列同比增长30%以上，肝病产品同比增长100%以上，危重症、中毒、免疫性疾病等其他产品保持稳定，考虑到肾病与肝病的市场空间超百亿，公司目前渗透率极低，预计未来肾病产品仍将30%以上的增长，受益于肝病产品的低基数，预计肝病产品2018年有望保持100%以上的增长；一次性使用血浆胆红素吸附器产品2017年销售收入0.26亿元，同比增长51.3g%，相比于2016年增速明显提升，考虑到公司自2017年起将肝病市场作为第二大重点市场开拓，肝病HA系列产品保持100%以上高速增长，胆红素吸附器产品未来高增速有望持续；子公司北京健帆的DX-IO型血液净化机产品2017年销售收入455万元，同比增长69.5%，处于快速推广期；血液灌流机产品2017年销售收入388万元，同比增长17.92%，增速稳定。2017年公司整体毛利率84.14%，相比去年提升0.2lpp，毛利率保持稳定。

　　短期费用投入对净利润略有影响，不改长期投资逻辑。公司扣非净利润增速低于收入增速，主要由于公司2017年加大销售人员和市场推广投入，人员薪酬福利、市场宣传推广费等较上期增加，使得销售费用同比增长39.32%，达到2.10亿元，销售费用率29.18%，相比去年上升1.5pp，影响净利润1100万元，考虑到公司近来大力加强肝病领域的推广，使得肝病产品增速超100%，我们预计未来销售费用率有望小幅回落；管理费用0.94亿元，同比增长37.47%，管理费用率13.06%，相比去年增长0.5lpp，影响净利润360万元，主要由于公司引进各类人才、加大新产品开发与技术创新的研发投入以及实施股权激励，使得人员薪酬福利、研发费、股权激励费用较上期大幅增加所致，公司2017年计提的股权激励费用为502万元，该费用为一次性费用，若无此费用影响，则公司2017年扣非净利润同比增长28.88%；财务费用-702万元，同比降低18.06%，保持稳定。

　　四季度主动调价带来销量增速超预期，业绩确定性高。公司2017年10月1日主动调整肾病产品HA130和HA80招标价，招标价格的下调极大的减轻了患者的负担、促进了医院终端医生和护士推广产品的积极性。通过我们的测算，自10月1日公司调整产品招标价后，血灌产品的销量增速提升明显。考虑到产品降价带来的销量提速具有一定的时间延迟，我们预计2018年公司血液灌流产品的销量增速有望进一步提升，业绩高增长确定。

　　盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.77亿、4.96亿、6.52亿，对应EPS分别为0.90元、1.19元、1.56元，对应PE分别为43X、32X、25X。考虑到公司未来三年30%以上的高速增长，维持“买入”评级。