事件

　　2018年3月份公司实现合同销售面积363.7万平方米，同比下降8.96%，合同销售金额506.8亿元，同比下降20.36%；2018年1~3月份公司累计实现合同销售面积1,048.2万平方米，同比增加6.07%，合同销售金额1,542.6亿元，同比增加2.66%。

　　一季度销售破千亿，累计销售金额微增

　　2018年3月单月来看，公司销售面积下降8.96%，估计是由于17年年底认购转化为签约速度变慢，累积了部分已认购未签约，因此一季度单月销售面积和销售金额增速持续下降，一季度累计来看，累计实现合同销售面积1,048.2万平方米，同比增加6.07%，合同销售金额1,542.6亿元，同比增加2.66%，一季度销售金额破千亿，超过去年4个月销售破千亿的记录。从销售均价来看，18年一季度销售均价为1.47万/平米，与17年销售均价持平，由于供给端约束较强，预期在18年销售规模下降的大环境中，销售均价将维持较平稳。

　　一季度拿地同比增加，物流地产项目累计获取数达70个

　　2018年一季度累计新增项目62个，去年同期新增项目44个，累计新增计容建面932.9万方，相比去年同期增长14.58%，拿地销售面积比为0.89，如考虑杭钢资产包，将在此基础上增加8个项目，主要位于杭州、嘉兴等长三角城市。2018年一季度拿地楼面价平均0.47万元/平方米，相比去年有所下降，严控土地获取成本。18年在土地溢价率收窄的预期之下，公司戒加大拿地力度，土储规模增加，为未来推盘量奠定基础。物流地产方面，累计获取项目已达70个，累计获取建面近530万方，18年一季度新增建面109.5万方，超过去年全年的40%，物流地产业务发展进一步加速。

　　投资建议

　　一季度销售在高基数下增长符合预期，根据公司公告，宝能资管产品所持股份将以大宗交易戒协议转让的方式处置，多元分散的股东结构将更有利于公司发挥管理层治理优势，公司新时代的定位为城乡建设与生活服务商，做美好生活场景师、实体经济生力军、创新探索试验田及和谐生态建设者。作为行业的龙头，公司市占率仍有较大提升空间，业绩增长持续性强，财务稳健，我们看好公司未来更有质量的发展以及培育的新动能业务。我们预计公司18-20年的EPS为3.39、4.32、5.31元，PE对应当前股价为9.32X、7.32X、5.95X，维持“买入”评级，6个月目标价维持42.64元，对应18年PE为13倍。

　　风险提示：加息超预期，政策调控升级。