荣盛发展2017年实现营业收入387.04亿元，同比增长26.4%；实现归属母公司净利润57.61亿元，同比增长38.9%；净资产收益率22.44%，同比增长3.7个百分点；每10股派发现金股利4.20元。2017公司实现销售额679亿元，同比增长32.6%；销售回款612亿元，回款率超90%，预售账款充足锁定18年业绩高增速。新增土地储备1108.82万方，总土储3495.21万方，可满足三年左右开发需求。考虑到公司结算资源充足，“3+X”战略稳步推进，康旅、产业园板块业绩贡献可期，我们预计公司2018-20年EPS分别为1.76/2.10/2.57元，对应18年PE5.8倍，给予买入评级。

　　支撑评级的要点

　　经营业绩稳健增长，ROE提升创今年新高。2017年公司实现营业收入387.04亿元，同比增长26.39%；实现归母净利润57.61亿元，同比增长38.88%；17年公司加大结转力度，结算收入同比增长27.6%至345.82亿元。17年公司毛利率和净利率分别为29.5%和14.9%，分别较上年下降1.5个和上升1.3个百分点；净资产收益率22.44%，同比增长3.7个百分点。随着16年高毛利项目进入结算期，预计18年结算收入量价齐升。

　　销售稳增土储丰厚，业绩加速释放可期。2017年公司实现销售面积635.57万平方米，销售金额679.30亿元，同比分别增长5.62%、32.61%，销售均价同比增长26%至10688元/平米。17年公司销售回款612亿元，回款率超90%，期末预收账款同比增长54.7%至669.97亿元，可覆盖17年结算收入1.94倍，今明两年业绩锁定性较佳。2017年公司新增土地储备146宗，权益建面1,108.82万方，累计总建面3,495.21万方，可满足三年左右开发需求。展望2018年，公司计划签约金额约880亿元，计划实现销售回款约800亿元，计划新获取建筑面积约1,500万方新项目资源。

　　收入利润实现多元化，多板块共同拓展。2017年，公司打造了涵盖与房地产开发相关的各个板块的完整产业链体系，总收入中城市地产板块收入占比82.3%（318.54亿元），产业园板块占比4.1%（15.73亿元），康旅、物业等板块占比7.4%（36.12亿元）。逐渐完善“大地产”、“大健康”、“大金融”以及新兴产业全面发展的“3+X”战略格局。城市地产持续增长，康旅产业羽翼渐成，产业新城形成规模，新兴产业亮点纷呈，振兴银行挂牌开业，“五五”目标愈行逾近。

　　融资渠道多样成本较低，现金流状况改善。2017年公司新增融资470.58亿元，完成年度计划的109.3%；净增融资150.09亿元，完成年度计划的100%；年度平均融资成本6.5%，在民营控股房企中处于较低水平，并成功发行中票、PPN等多元化融资工具。良好的销售回款和融资，使得公司的现金流状况极大改善，经营性现金流22.74亿元，多年后实现回正。

　　评级面临的主要风险

　　房地产行业销售大幅下滑，利率大幅上行。

　　估值

　　我们预计公司2018-20年EPS分别为1.76/2.10/2.57元，对应18年PE5.8倍，给予买入评级。