事件：

　　公司发布2017年年报，实现营业总收入65.2亿元，YOY+55.2%，实现归母净利润4.6亿元，YOY+22.3%。

　　点评：

　　业绩略低于预期，海外业务业绩贡献尚未显现。业绩增速22.3%略低于我们此前预期，毛利率29.09%，同比下降1.08pct，期间费用率16.58%，同比上升0.5pct，我们认为主要原因是EP和TA并表，但海外业务业绩贡献尚未显现，省外及海外的业务扩张使得管理费用有所提升，未来公司业务属地化建设加强后，管理费用和毛利率均有望实现改善。

　　EPTISA作为苏交科国际化业务平台，将TestAmerica作为苏交科环保业务平台。EP与公司原本业务重合较多，在业务布局海外几十个国家，顺应我国一带一路战略，是公司业务走向世界的重要平台。环保未来会是公司重要的发展方向之一，对标AECOM有三分之一收入来源于环保业务。收购TA拓展环境监测业务，使公司在该领域实力大增，而环境检测是发展环保业务的重要突破口，有望充分发挥业务协同与带动效应。

　　外延并购，技术驱动，设计引领，迈向一站式总包服务商。公司坚持围绕核心竞争力外延并购，定位一站式综合性专业服务商，通过并购实现区域扩张，属地化增强，同时丰富扩充自身技术能力。为进一步完善我国工程建设组织模式，住建部日前发文（建市监函[2018]9号），拟鼓励全过程工程咨询服务，有利于工程设计咨询龙头企业做大做强。EPC及PPP等模式发展迅速，为公司以设计带动总包，迈向一站式服务提供契机。

　　盈利预测及估值。公司当前PE（TTM）为19.2X，为行业内企业的较低水平，公司历史PE区间为13.96X~69.30X，目前处于自身历史低位，我们预计公司18~20年营收分别为83.17/105.73/128.58亿元，归母净利润5.92/7.31/8.97亿元，EPS1.02/1.26/1.55元，对应当前股价PE分别为14.9X/12.1X/9.8X，维持“增持”评级。

　　风险提示：交通投资波动风险，业务融合不及预期