投资要点

　　业绩总结：2017年实现收入11.7亿（+27%）、归母净利润2.3亿（+54%）、扣非后归母净利润2.2亿（+58%）。

　　业绩符合预期，试剂销售快速增长。总体来看，公司业绩符合预期，2017年北京贝瑞实现扣非归母净利润2.32亿，略超业绩承诺的2.28亿。分业务来看，各业务板块都有明显增长。试剂销售实现收入3.8亿，同比增长81%，随着规模扩大毛利率也提升1.4pp至79.6%；医学检测服务实现收入6.5亿，同比增长9%，毛利率下降6.6pp至57.7%；设备销售实现收入0.8亿，同比增长12%；

　　科研服务实现收入0.5亿，扭转了下滑趋势，同比增长19%。从产品收入来看，公司加大对试剂销售的推广力度，增速大幅度提升，且设备销售也保持稳定增长趋势，为后续试剂销售打下良好的基础。从盈利能力来看，综合毛利率为61%基本持平，规模扩大使得期间费率下降约6pp，净利率提升至21%。

　　渗透率提升+产品升级，公司生育健康业务仍有4倍以上增长空间：生育健康筛查为公司主要收入和利润来源，我们认为仍有4倍以上增长空间主要系：1）渗透率提升：NIPT业务：行业2017年近400万人份，二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务，另外头胎渗透率50%，合计至少1000万人。保守估计按1000元/人份计算，约100亿市场规模，4倍空间；科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查：市场才刚刚兴起，有望再造一个NIPT业务；2）产品升级：从贝比安向贝比安Plus升级，检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复，检测更多，价格提升20%以上。该业务公司技术沉淀深厚、市场领导者，峰值很可能做到30-40亿元以上，目前不到10亿元。

　　ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航，未来空间容量达千亿元：公司2017年底引进战投8亿元增资福建和瑞，国内肿瘤业务正扬帆起航。美国FDA在2017年批准了两款用于肿瘤检测的大panel，表明ctDNA检测的临床价值已获得美国医保机构的认可。相对于PCR检测优势：多重PCR出错概率大、不能检测新突变、只有30%人能取到组织样本且穿刺可能带来转移、不能做连续监测。NGS克服了PCR的缺点，做10个位点以上就相比PCR便宜、可以做预后监测。肿瘤病人渗透率约30%、4次检测，随检查费用降低、带瘤生存者增多，这个市场约千亿级。公司依托其独家肿瘤的液态活检系统——昂科益，我们认为肿瘤检测业务将成公司第二大现金牛业务，空间巨大。

　　盈利预测与评级：预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元，对应估值分别为57倍、43倍、31倍。参照行业给予公司2018年80倍PE，对应目标价76.00元，维持“买入”评级。

　　风险提示：NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。