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通讯业务大幅减亏,TCL多媒体表现靓丽
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  事件:公司发布2017年业绩快报及18Q1业绩预报,其中2017年实现收入1115.8亿元,同比+4.79%;实现归母净利润26.65亿元,同比+66.32%,符合此前业绩预告。其中,17Q4收入292.41亿元,同比+1.45%;归母净利润7.59亿元,同比+1085.4%。18Q1,公司预计实现净利润7.5-8.5亿元,同比增长12%-26%;预计实现归母净利润6.8-7.8亿元,同比增长52%-74%。

  华星少数股东权益并表及TCL通讯减亏带动盈利持续提升

  公司收购华星光电10.04%股权已于17年12月完成,目前直接持有85.71%股权,18Q1季度实现少数股东权益并表,预计增加约1亿元左右归母净利润。我们预计TCL通讯业务一季度实现大幅减亏,整体亏损大幅下降至1-2亿元,公司已于17Q4剥离通讯业务49%股权,预计18Q1对于整体业绩影响控制在1亿元以内。

  面板产能持续爬坡,TCL多媒体业务表现靓丽

  2017年华星光电t1与t2投片338.7万,同比+19.9%。我们预计随着产能爬坡,18Q1投片量同比增长约20%,环比提升约1%。根据witsview数据,18Q1季度面板整体价格同比下降幅度约为10%-20%,但公司成本下降将对冲一部分面板价格下降影响,我们预计华星光电一季度利润约10亿,与同期基本持平。公司T3全面屏生产线17年量产,将打开长期成长空间。

  随着彩电内销恢复以及海外景气度提升带动,根据TCL多媒体官网数据,18Q1彩电销量达637.4万台,同比上升35.6%;其中内销243.0万台,同比增长9.6%;外销394.4万台,同比增长58.7%,预计Q1贡献归母净利润约1-2亿。大尺寸、高清及智能电视占比提升带动产品中高端化明显,其中18Q1季度内销智能电视占自主品牌比例达到83.2%,4K占比达到53.3%。

  从盈利能力看,公司17年归母净利润率达2.38%,同比提升0.88pct。17Q4季度归母净利润率达到2.60%,同比大幅提升2.26pct。我们预计随着少数股东权益并表及通讯减亏和股权剥离,18Q1经营水平将继续提升。

  业务架构调整见成效,股权激励助力长期发展

  公司已先后出售通讯业务49%股权以及金能电池等非核心部品业务,同时收购华星光电少数股东权益、TCL多媒体实施供股及改名TCL电子等,集团整体业务架构调整已初见成效。近期公司发布全球合伙人和创享激励计划,实现对高管和核心骨干的利益绑定,有利于集团长期稳健发展。

  投资建议

  公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。随着产能爬坡及成本下降,将对冲部分面板价格下降压力,预计全年业绩保持平稳。18年彩电行业触底反弹,公司内外销持续增长。通讯业务经营改善效果明显,我们预计18年将大幅减亏。基于通讯大幅减亏情况,我们将17-19年利润增速由69.6%、23.8%、24.3%调整为66.3%、50.4%、25.2%,对应EPS0.20、0.30、0.37元,对应17-19年分别17.5、11.6、9.3xPE,维持买入评级。

  风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。

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