国内隔膜领军者，继续扩产打开成长空间

　　公司自成立以来，一直专注于锂电池隔膜领域，产品覆盖动力类和数码类锂电池以及储能电站、电动工具等领域。上市后逐渐形成“干法+湿法”隔膜双轮驱动的业务结构，目前干法隔膜产能1.8亿平，湿法隔膜产能1.06亿平，主要定位于中高端产品，毛利率常年保持50%以上。2017年公司实现营收5.21亿，归母净利1.07亿；2018Q1实现营收1.72亿，同比增长43.24%；2018Q1实现归母净利0.89亿，同比增长158.13%。

　　干法隔膜：供需格局较好，市场仍有增长潜力

　　1）需求仍将快速增长：全球工业储能市场2016年规模已达21GWh，2011年以来年均增幅高达54.6%，未来拉动干法隔膜需求继续增长；随着干法隔膜技术提升，在动力电池领域的渗透值得期待。2）供给高度集中：起点研究数据显示，2017年干法单拉隔膜占国内锂电隔膜比例约4成，国内主要生产企业为星源材质、沧州明珠和中兴新材，供给高度集中。

　　湿法隔膜产能快速扩张，龙头崛起

　　1）需求仍将快速增长：未来在政策和市场双轮驱动下，国内动力锂电池仍将维持较高速度增长，据高工锂电数据，我们测算到2020年，全球湿法隔膜需求量超过40亿平。2）成本和技术是未来核心竞争要素：根据各主流厂商公布的扩产计划，预计行业盈利将逐渐回归至合理水平，未来成本和技术是行业核心竞争要素，预计龙头公司优势显著，布局海外和国内的龙头有望加速崛起。

　　星源材质：干法湿法并举，海外布局领先

　　公司目前正推进常州“年产36000万平方米锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”以及覆盖50条涂覆生产线的“超级涂覆工厂项目”的建设，远期产能规划13亿平，预计未来几年公司将迎来以量驱动增长的黄金发展期；目前公司研发人员占比高达22.3%，近三年研发投入营收占比从3.5%提升至7.86%，显著高于同行，技术实力领先；公司海外布局领先，客户包括LG、三星、比亚迪等；近年公司出口营收占比持续提升，2017年已经接近40%，和同行比渠道优势显著。

　　维持买入评级。公司2018-2020年业绩预测分别为2.7/3.5/4.9亿元，EPS分别为1.41/1.81/2.57元，现价对应2018-2020年PE分别为23.5/18.3/12.9倍。我们认为公司2018年合理PE应在33倍，目标价46.5元，维持买入评级。（本文未单独注明的价格、项目等信息均来自百川资讯和公司公告）

　　风险提示：新能源汽车产业政策的不确定性；公司隔膜新产能投放不达预期；湿法隔膜价格大幅下降。