云南白药发布2017年年报：实现营业收入243.15亿元，同比增长8.50%；归属于上市公司股东的净利润31.45亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润27.81亿元，分别比同期增长7.71%、3.01%。公司同时发布利润分配预案：每10股派发现金红利15.00元（含税）。

　　公司整体增速稳定，四季度拉低全年利润。分季度来看，公司四季度收入增长3.0%，归母净利润下降3.6%，拉低全年业绩。公司毛利率31.19%，提升1.33pct，主要受益于毛利率较高的工业板块占比提升及工业产品自身毛利提升；全年销售费用36.84亿元，同比增长29.68%，销售费用率15.15%，相比2016年提升2.48pct，在市场推广及维护上的费用侵蚀了公司部分利润。

　　工业板块增长平稳，商业板块波动较大。分板块来看，工业板块收入99.62亿元，同比增长9.71%；毛利率65.61%，增加3.51pct。预计核心产品云南白药系列稳定增长，中药资源事业部及健康产品事业部表现亮眼，分别收入11.62和43.61亿元，同比增长23.19%和163.09%。商业板块收入142.84亿元，同比增长7.59%，其中上半年增长17.53%，下半年下滑0.3%，波动较大；毛利率7.29%，相比去年同期下降0.55pct，主要受销售模式调整以及终端拿货节奏影响。

　　混改落地优化机制，公司发展长期看好。公司控股股东白药控股以增资扩股的方式引进民营企业新华都和江苏鱼跃，云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权。混改将进一步提升企业竞争力，建立市场化导向的公司治理和决策机制，增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力，公司长期发展看好。

　　预计公司2018-2020年EPS分别为3.50元、3.96元、4.42元，对应PE分别为28X、25X、22X，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期等。