投资要点

　　公司业绩持续改善，分红超预期

　　受益于油价回暖，公司2017年实现经营收入2.36万亿元，同比增长22.23%；实现归母净利润511亿元，同比增长10.13%，业绩明显改善。近两年公司ROE逐步回升，2017年达到7.1%。2017年公司资产减值约220亿元，为历史最高值，一定程度上拖累了业绩增长。2014-2016连续三年保持高于50%的派息率。2017年公司拟分红605亿元，分红比例高达118%，股息率7.3%，远超市场预期。公司经营性现金流量充沛，账面未分配利润高达2905亿元，高分红比例有望持续。

　　油价上涨、天然气快速发展，勘探及开发有望扭亏为盈

　　2017年，公司原油产量2.94亿桶，全年新增原油探明储量3.41亿桶，原油储量替代率达116.0%。公司上游注重高效勘探、效益开发，2018年原油产量有望稳定。随着国际油价预期上升，上游经营收入持续增加、折旧和摊销将减少，有助于降低成本。

　　公司同时大力发展天然气业务，2017年实现天然气产量258.4亿立方米，创天然气产量新高，同比增长19.11%，高于国内天然气产量增速。另外，LNG业务也持续发展，积极谋划项目布局。截至目前，公司已投产三座300万吨LNG接收站，合计900万吨接收能力约占2017年全国的16%，未来三个接收站都将扩建至1000万吨。同时，公司还筹建国内温州、江苏等新接收站项目，计划2023年LNG总接收能力达到2600万吨。天然气业务有望成为新的业绩增长点。

　　炼油高盈利，产能将继续扩充

　　2017年，中国石化炼油能力达2.6亿吨/年，占全国炼油能力的34%。公司目前筹建漕泾炼化、古雷炼化和中科炼化项目，产能将于2020年释放。公司不断优化产品结构，汽油产量增长1.2%，煤油产量增长5.5%，柴汽比降至1.17。国际油价震荡上行，去年全年国内90#汽油、0#柴油价格（含税）分别累计上调435元/吨、420元/吨，公司实现炼油毛利510.7元/吨，同比增加38.8元/吨。2017年公司炼油板块实现营业收入1.01万亿元，毛利率8.7%，实现经营收益650亿元，同比增长15.5%，再创历史新高。

　　化工板块盈利向好

　　2017年，公司生产乙烯1161万吨，同比增长5%。全年化工产品经营总量7850万吨，同比增长12.2%，创历史新高。受益油价震荡回升，下游产品价格上升，公司化工板块实现经营收益270亿元，同比增长30.8%。中科炼化一体化项目将于2020年投产，2018年公司没有新投产乙烯产能和化工品产能，预计生产乙烯1160万吨。在当前油价区间内，化工业务有望保持高盈利。

　　油品销售稳健，非油业务发展迅猛

　　2017年，营销及分销板块实现营业收入1.22万亿元，毛利率7.6%，实现经营收益315亿元，连续多年保持高收益。公司2017年成品油经营总量达到1.77亿吨，同比增长2.93%，其中零售量1.22亿吨，同比增长1.18%。单站年均加油量持续增长，单站收益高。公司还不断拓展非油业务，探索新业态，非油品业务经营规模和效益年均增幅保持在30%以上，2017年收入达到276亿元，利润达到22.2亿元。

　　盈利预测与估值

　　预计2018-2020年，公司营业收入分别为26253亿元、28200亿元、30349亿元；归母净利润739亿元、873亿元、928亿元；EPS分别为0.61元、0.72元、0.77元，最新收盘价对应PE分别为11.20倍、9.48倍、8.91倍；BPS分别为6.62元、7.34元、8.10元，最新收盘价对应PB分别为1.03倍、0.93倍、0.84倍。参考国内外八家一体化油公司估值，给予公司2018年15倍PE，1.38倍PB，目标价9.15元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　国际油价大幅下降、原油产能大幅下降、天然气需求不及预期、炼油行业竞争恶化。