公司2017年营收同比减少13.82%，归母净利润同比减少45.22%

　　公司公布2017年年报：2017年实现营业收入18.69亿元，同比减少13.82%；实现归母净利润3.01亿元，折合成全面摊薄EPS0.23元，同比减少45.22%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比减少43.09%，业绩符合公司2月26日发布的快报。

　　单季度拆分来看，公司4Q2017实现营业收入6.29亿元，同比减少6.05%，降幅小于3Q2017下降的22.40%；实现归母净利润4448万元，同比减少27.42%，降幅小于3Q2017下降的54.12%。

　　综合毛利率下降10.05个百分点，期间费用率上升0.35个百分点

　　2017年公司综合毛利率为49.09%，较上年同期下降10.05个百分点。下滑幅度较大主要系出于让利商户角度考虑，租金下调所致。

　　2017年公司期间费用率为18.60%，较上年同期上升0.35个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为11.58%/6.33%/0.68%，较上年同期分别变化1.77/1.26/-2.68个百分点。

　　租赁收入及毛利下滑较大，建议关注公司创新业态未来发展

　　如我们前期提示，公司受租金下行压力拖累，以及公司哈尔滨市场承租权到期因素影响，物业租赁及管理业务收入同比下降19.04%，毛利率下降11.15个百分点。我们认为公司商业地产主业面临的压力短期未见缓和趋势，公司未来的发展空间，或主要取决于旗下各类创新业态的发展情况。

　　维持盈利预测，维持“中性”评级

　　假定公司增发顺利完成，以增发后总股本为基准，我们维持对公司2018-2019年全面摊薄EPS分别为0.21/0.21元的预测，新增对2020年预测0.21元，对应增发前EPS0.23/0.22/0.22元，维持“中性”评级。

　　风险提示

　　商业地产行业供大于求，租金下行压力超预期。