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　　公司公布年报：2017年实现营收120.3亿元，同比增19.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比增8.3%，EPS为0.28元；分红方案为每10股派现0.28元（含税）。其中竹园国旅2017年实现营收和归母净利润分别为49.6亿元和1.2亿元，同比分别增30.2%和36.4%。公司Q4实现营收28.1亿元，同比增60.1%；实现归母净利润5108万元，同比增1095%。

　　投资要点：

　　批发、零售和整合营销三大板块稳健发展。公司2017年出境批发、出境零售和整合营销业务分别实现营收89.1亿元（同比+19.8%）、20.5亿元（+13.7%）和8.8亿元（+24.1%），分别贡献公司收入的74.1%、17%和7.3%比重，基本持平去年同期（74%:18%:7%）贡献占比。其中出境批发业务的毛利率为7.88%，同比降0.39PCT；出境零售业务的毛利率为16.36%，同比提升0.92PCT；整合营销业务毛利率为10.55%，同比提升0.02PCT。公司三大板块营收平稳增长，毛利率水平相对稳定。

　　毛利率微降，费用控制良好。公司整体毛利率同比降0.46PCT至9.89%，净利率同比降0.1PCT至2.33%。公司期间销售费用率为7.02%，同比降0.07PCT。其中销售、管理和财务费用率分别为5.64%、1.34%和0.03%，同比分别增0.22PCT、降0.17PCT、降0.12PCT。其中财务费用下降主要由于汇兑收益增加所致。

　　分区域看，欧线回暖，亚洲持续快速增长。公司2017年欧洲目的地产品营收增速超过30%，在历经恐袭、指纹签证影响后，欧线有望逐渐走出低迷期。公司在产品上亦加强深度开发，细分东南西北欧、俄罗斯、北极产品，持续保持欧线的龙头地位。亚洲旅游市场持续快速增长，年服务人次超过100万（占公司年度旅游服务人次50%），成为公司第二大收入来源。公司持续在热点目的地投入定期航班和包机产品，强化亚洲市场优势地位。

　　客源地看，北京和华东区域持续保持领先地位。北京、华东和中原大区2017年分别贡献公司营收比重41.1%、25.9%和11.5%，合计占比近80%。三大区域对应营收同比增速分别为11.4%、22.2%和18.7%。华东区收入快速增长，部分来源于零售门店扩张。截止2017年底，华东区域零售店数量为25家，营收同比增速超过200%。

　　盈利预测和投资评级：公司与竹园国旅业务协同效应逐渐显现，在行业低迷期仍实现良好增长，经营能力凸显。预计公司2018和2019年EPS分别为0.36元和0.46元，对应PE分别为33和26倍，看好整个出境游产业链未来发展空间，公司作为龙头将持续受益，维持买入评级。

　　风险提示：突发事件及自然灾害；汇率波动；竞争加剧；政策变化。