事件：

　　科锐国际发布2017年年报，2017年公司实现营业收入11.35亿元/+31%，归母净利润7433.9万元/+21%，扣非后归母净利润6985.2万元/+36%。其中第四季度公司实现营业收入3.1亿元/+33%，归母净利润1750.6万元/+22%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.83元（含税）。根据业绩预告，公司预计18Q1实现归母净利润1490万-1689万元，同增27.9%-44.98%，扣非后归母净利润同增10.5%-28.2%。

　　点评：

　　三大板块持续高增长，规模优势初显，费用率小幅下降。收入端：2017年公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包业务分别实现营收6.56亿/3.17亿/1.22亿元，同增42%/22%/9%，营收占比58%/28%/11%。毛利端：灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包业务分别实现毛利6308万/1.25亿/5687万，分别同增38%/24%/9%，毛利占比22%/49%/25%。公司综合毛利率22.46%，同比下降1.16pct，主要为毛利率较低的灵活用工业务大增带来结构性影响。费用端：销售费用率4.31%（-0.18pct），管理费用率8.33%（-0.75pct），财务费用率-0.34%（-0.14pct）。17年公司净利润率为7.53%（+0.21pct)。

　　“一体两翼”战略坚定：以大数据、人工智能等先进技术为一体，针对B端（企业）与C端（人才）实施广泛聚合，深度撮合，多维整合。17年公司一体两翼战略下的广泛聚合、深度撮合不断推进，多维整合蓄势待发。（1）广泛聚合：通过技术和平台，不断聚合更多的企业和人才；企业方面，公司已与超过3,000家企业保持长期合作（外资60%/民营35%/国企5%），其中不乏佳能、霍尼韦尔、苹果、赛诺菲、强生等世界500强，以及平安、华为、联想等中国细分行业领军企业；人才方面，公司已积累超过400万条候选人信息。（2）深度撮合：通过深入的服务与解决方案，进一步实现人才与企业岗位的撮合匹配；2017年公司中高端人才访寻、招聘流程外包业务成功为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超过9,000名，2017年末管理超过6,300名灵活用工业务派出人员（同增57.5%）；此外创建全球智库专家服务品牌“翰林派”，为各行业客户提供智库专家服务，B端与C端的深度撮合进一步推进。（3）多维整合：通过大数据的积累与分析，人工智能等创新技术的应用，促进企业和人才在职业、工作之外的更多场景深度整合，从而创造更多交易价值，最终实现人力资源全产业链及更多元化业务领域布局。

　　技术驱动加速成长。产品方面：2017年公司推出多个技术与服务相结合的O2O产品，包括猎头业务线上平台才客网（在线猎头B2C招聘服务商）、即派（全新互联网+灵活用工服务平台）、薪薪乐（高效至简SaaS薪酬云平台）、睿聘（智能SaaS人才管理平台），并决议战略性投资才到（HR SaaS服务商）。人才方面：17年末公司研发人员合计106人（17年新增65人）、研发人员占比6.61%（+3.31pct），未来公司将以“产品经理+顾问+工程师”的组织结构，不断更新和引用新技术来提升单顾问产出和服务转化率。

　　内生与外延并举，国际化空间广阔。外延方面：公司正积极筹划向Fulfil(2)Limited收购其所持有的Investigo Limited52.5%股权事宜，交易对价预估为2,200万英镑（现金支付），Investigo Limited是英国领先的中高端人才访寻和灵活用工服务商（公司于2018年3月6日起开始停牌，预计2018年5月7日复牌）。Investigo项目为公司上市以来第一单较大体量&海外并购，业务层面实现互补，地理层面实现互通，公司有望借助先发上市的资本红利迅速打开成长空间。国际化方面：公司在中国大陆、香港、新加坡、印度、马来西亚和美国等地相继设立了83家分支机构，在中国苏州、西安及印度的班加罗尔建立了规模较大的候选人访寻中心，18Q1在美国休斯敦成立分支机构Aurex Group Americas、Aurex Group LLC.服务北美市场。2017年公司国际业务实现营收4746万/+14%，未来公司将继续发力拓展海外市场，跟华为、联想、中石油、腾讯等跨国公司一起走出去，共同成长。

　　投资建议：公司目前市场渗透率不足1%（从全球看，猎头招聘市场单一国家市占率可达3%，灵活用工单一国家市占率可达6%-7%），借助资本、政策、行业红利未来内生外延并举，后续成长确定性强；同时公司以技术驱动并积极拓展海外市场，规模优势将不断显现。不考虑外延影响，预计公司2018-2020年营业收入为16.39亿/22.97亿/32.76亿元，归母净利润为9639万/1.29亿/1.74亿，同增30%/34%/35%；按照最新市值37.33亿对应P/E分别为39倍/29倍/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、人力资源成本上升风险。