投资要点

　　事件：公司发布2017年报，报告期内实现营业收入800.1亿元(yoy+1.9%），实现归母净利润71.4亿元（yoy-30.6%）。

　　长安福特销量下滑，部分车型官降导致投资收益大幅下滑。长安福特17年销量仅为82.8万辆（yoy-12.3%），主力车型锐界、翼虎销量分别下滑14%、20%，翼虎于17年4月官降1-1.5万元，双重原因导致长安福特17年整体投资收益仅为60.9亿元（yoy-33%）。2018年1月，长安福特再次宣布官降，锐界部分车型官降2-3万元，翼虎部分车型降价1.5-2万元，预计对单车盈利能量有所影响，但4月初同时发布全新福克斯车型，新增8AT、LED大灯组、高流畅snyc3中控系统等高性价比配置，轴距加长54mm，内饰重新设计，新款火爆上市有望拉福特总体销量提升。我们预计18年长安福特业绩将见底，预计19年锐界车型换代和林肯高端品牌导入将迎来转折点。

　　自主品牌受到商用车事业部拖累，表现不及预期。长安自主17年实现销量116万辆（yoy-7%），整车业务毛利率为13.3%，同比下降4.6pp，受到商用车事业部拖累，长安自主品牌盈利不及预期，但核心产品CS系列（CS15/35/55/75/95）SUV表现可嘉，全年累计销售55.4万辆（yoy+20.4%），其中CS55于17Q3上市以来，月均销量超过1.6万辆，10月25日睿骋CC轿跑正式发布，月均销量超过4900辆，设计语言年轻化获得良好反应。长安汽车早于2016年正式启动“模块化、平台化、家族化、通用化”研发战略，2017年4月发布“生命动感、智色双旋”设计理念，目前公司已与百度、阿里、蔚来在智能网联、新能源汽车携手发展，我们预计18年将迎来自主产线的加速迭代，厚积薄发，后来居上可以期待。

　　低估值、高股息，建议关注低价筹码和车型周期反转的机会。公司今年仍然维持30%分红率，股息率超过4%，18年PE仅7倍，PB仅1倍，合资品牌将于19年迎来较强的产品周期，自主品牌车型产品力逐渐改善，业绩增长有望重回正轨。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别1.58元、1.78元和2.14元，对应PE分别为7倍、6倍、5倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。