公司发布2017年年报，报告期内公司实现营业收入382.81亿元，同比下降4.58%；实现归属母公司净利润21.96亿元，同比增长0.25%。对应EPS为0.59元。其中第4季度，实现营业收入101.55亿元，同比下降26.29%，环比增长0.55%；实现归属母公司净利润3.4亿元，同比下降19.77%，环比下降31.10%。4季度对应EPS为0.09元。三大业务发展整体平稳：输配电业务国内毛利率下降拖累利润，海外成套业务毛利率大幅改善；新能源业务是亮点，储备项目支撑未来利润释放；能源业务初具规模，利润增速明显。2018年公司力争实现营业收入400亿元（合并报表），营业成本（合并报表）控制在340亿元以内。

　　电力装备业务国内原材料带来压力，海外17年底待确认订单60亿美金。变压器业务营收102亿，同比增长5.53%，毛利率25.75%，增加0.74个百分点，公司变压器产品实现产量2.38亿kVA；电缆业务营收64.47亿，同比增长18.8%，毛利率5.2%同比减少9.17个百分点；2017年输变电国内市场签约210亿元人民币，电网集中招标中标率排名行业前三；公司输变电成套业务营收50.3亿，同比下滑2.57%，毛利率大涨11.14个百分点至32.73%，公司加大国际市场开拓力度，在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、埃及、几内亚、乌干达等国家取得新突破，截至2017年末，公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60亿美元，16年底这一数字是50亿美金，15年底是33亿美金。

　　国内业务主要是电缆业务毛利率大幅下滑，受上游涨价影响，电缆板块直接变成负贡献，其中鲁能泰山电缆子公司净利润-1.42亿；变压器业务三大公司合计利润6个亿，同比16年的5.2个亿还略有提升，主要系特高压优质订单集中落地提升了毛利率。

　　海外情况：输变电成套海外业务营收基本持平，毛利率大涨，主要是公司海外业务加强了工程管理所致，同时公司的海外板块中还包含了一定的新能源成套业务。

　　盈利预测与估值：目前公司PB1.03倍已经处于历史底部，目前还是具备相当足够的安全边际，我们预计公司会逐步回归至1.3倍PB的均值中区。我们预计18-20年归母净利润为25.83/31.15/37.48亿，分别同增17.7/20.6/20.3%，对应EPS分别为0.70/0.84/1.01元，考虑到特变未来多晶硅和风光BT项目储备丰富，海外一带一路的订单仍然在增长，给予2018年16倍PE，目标价格11元，目标市值413亿元，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。