公司Q1实现归母净利0.72亿，基本符合市场预期公司发布一季报，Q1营收40.9亿（+6.4%）；归母净利0.72亿（+127%）。

　　有机硅涨价助力Q1业绩增长，草甘膦和磷矿石产销有所下滑2018年一季度业绩同比增长主要受益有机硅盈利改善，Q1DMC国内市场均价29217元/吨（+49.5%），国内市场均价差18913元/吨（+76.2%），公司销量1.67万吨有机硅产品（+7%）；Q1草甘膦国内市场均价为25556元/吨（+9%），国内市场均价差10184元/吨（-1.4%），公司销量1.17万吨(-31.6%)，下降原因主要是公司限量保价的销售策略导致；Q1磷矿石国内市场均价450元/吨（+32.4%），产量52.6万吨（-41.7%），销量65.6万吨（-30%），主要是受环保等影响公司开采量降幅较大；草甘膦、磷矿石销量下滑对业绩增长略有拖累，导致销售费用比去年同期减少1608万，另外导致一季度末公司整体存货比去年同期增加2.6亿。

　　二季度磷矿石、草甘膦销量有望明显回升随着价格趋稳后，我们预计公司二季度草甘磷很可能调整销售策略，销量会有所回升；草甘膦目前已经从周期底部走出来，未来随着行业整合推进，预计对下游商议价能力将显著提升，行业有望持续盈利，公司一季度已收购完成腾龙，未来18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业2018年继续高景气，公司20万吨单体产能位居行业前列，二季度乃至下半年继续显著受益高景气。二季度天气转暖后磷矿石开采会正常，量会环比显著增加；磷矿石行业在周期底部4年多，本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响（公司本身也受影响但预计能够以价补量），2018年我们预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升。

　　逆势扩张的磷化工龙头，内生+外延成长空间广阔2013年至今，国内磷化工景气持续下行，但公司逆势加大扩张步伐，累计投资近50亿，以外延和内生方式齐发力，不断做大磷矿石体量，整合并做强有机硅、草甘膦业务，同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局，成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初15亿定增资金到位，募投项目正按部就班推进，投产后湿法磷酸和磷肥产能将进一步扩大，相关产品盈利能力有望显著提升；并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源，打造的多元一体化经营模式成本优势显著，抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强，长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖，业绩有望不断兑现。

　　盈利预测与估值：维持18-20年盈利预测4.7/6.1/7.5亿，PE18.5/14.1/11.6倍；考虑到磷矿石涨价弹性大，18-19年业绩高增长，给予18年30.4倍PE。买入评级。注：以上产品量价、项目、并购等数据信息全部来自公司公告、百川资讯。

　　风险提示：产品价格下跌；定增项目投产不达预期；环保的不确定性影响