投资要点：

　　“楼宇+影院”打造国内最大的城市生活圈媒体网络。分众传媒诞生于2003年，公司创建了电梯媒体的传播方式，2005年成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒公司，2015年借壳七喜控股回归A股。公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体和卖场终端视频媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景。目前，公司拥有自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台，自营框架平面媒体约114.5万个；影院媒体的签约影院超过1610家、银幕超过10,600块，覆盖全国约290多个城市的观影人群；卖场终端视频媒体约5.2万台。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，已成为国内领先的LBS和O2O媒体集团。

　　楼宇媒体业务稳中有升，整体盈利能力表现稳定。公司楼宇媒体业务毛利率自2015年以来持续提升，2017年上半年达到76.3%，较2015年上升2.34个百分点；影院媒体业务2017年上半年毛利率较2015年下降10.33个百分点至51.86%。公司在楼宇媒体行业拥有压倒性的规模优势，因此该项业务的盈利能力较强且表现稳健；而近年来逐步加码的影院媒体业务虽然在细分行业中处于第一梯队，但仍面临万达传媒、晶茂传媒、中影营销等一线公司的竞争，因此影院媒体业务毛利率相对较低且出现下滑现象。总体来说，得益于对媒体租赁成本及费用率的良好控制，公司2015年至2017年前三季度的毛利率及净利率均有不错表现。

　　广告市场景气度回暖，影院视频和电梯媒体增速较高。根据CTR媒介智讯数据，全媒体广告刊例花费在经历2015年和2016年的下降后，在2017年重新录得正增长，增速为4.3%，其中影院视频刊例花费增速最高（25.5%），电梯电视（20.4%）、电梯海报（18.8%）和互联网（12.4%）均连续两年维持双位数以上增速水平。2018年1月广告市场（不含互联网）同比增长9.6%，为近4年同期最高。其中影院视频的广告收入同比增加了24.1%，电梯电视、电梯海报分别增长了12.3%、19.3%。

　　“500城、500万终端，5亿城市中等收入群体”打开成长空间。分众传媒董事长江南春在分众传媒15周年庆典上指出，将来分众需达到覆盖至少500个城市、500万个终端、5亿城市中等收入群体。我们认为，在国内中产阶级群体不断壮大、消费升级的大背景下，品牌聚焦度将越来越高，品牌广告的投放需求有望持续保持旺盛，这将为公司实现新的发展目标提供良好的基础，也为公司成长打开了更大的空间。

　　投资建议：入选MSCI指数成分股，估值合理，谨慎推荐。公司自2016年借壳上市以来，估值水平最高达到43.8倍，最低达到15.7倍，当前的估值处于较为合理的水平。预计公司2018-2019年每股收益分别为0.54元、0.59元，对应估值分别为19倍和18倍。公司被纳入MSCI中国A股指数，首次覆盖，予以谨慎推荐评级。