业绩简评

　　2017年雅本化学实现营业收入12.08亿元，同比增长82.57%，营业利润7,773.98万元，同比增长408.77%；实现归属于母公司净利润为7,316.92万元，同比增长351.52%。对应EPS0.114元，同时向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　经营分析

　　公司农药中间体业务大幅增长：受环保要求提升供给偏紧、国际巨头补库存拉动出口需求等因素影响，2017年公司农药中间体收入达到73,957.18万元，同比大幅增长140.43%。公司的核心产品中间体BPP（全球第一大植保品种康宽的高级中间体）产销持续大幅增长。公司目前拥有BPP产能1000吨，产能利用率接近100%。同时，公司与杜邦、拜耳、FMC等全球农化巨头不断加强合作，提升份额，为之后的增长奠定良好基础。

　　公司医药板块内生发展与外部并购并重，报告期内公司保持在抗肿瘤药物、抗癫痫药物中间体方面的较强竞争力的同时，在心血管类中间体成功引进酶发酵工艺，实现了新的技术更新，提升了产品竞争力。2017年公司医药板块收入达2.93亿元，同比增长37.21%；此外，公司斥资2448.5万欧元完成了对马耳他原料药公司ACL的收购，加速公司在国际医药定制和原料药市场的布局外。

　　环保业务开始起步，期间费用率明显下降：报告期内，公司收购艾尔旺51%的股权，符合公司“技术、环保”双驱动的“井”形发展战略，艾尔旺在有机污泥和餐厨垃圾处理技术成熟，行业未来空间广阔，有助于对公司实现多元化发展。2017年公司业务全面进入收获期，期间费用率大幅下降，我们判断，随着公司增长拐点的到来，公司费用率将保持平稳态势。

　　盈利预测及投资建议

　　公司各项业务经过前几年的铺垫迎来收获期，我们看好公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年的高成长性，预测2018~2020年EPS分别为0.28、0.43、0.56元。目前股价对应PE分别为27/18/14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　海外农化行业景气度复苏低于预期，海外农化巨头转移中间体低于预期，国内环保管控力度低于预期。