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盈利与资产质量改善,零售转型前景明朗
内容摘要
  营业收入与净利润增速改善幅度略超预期。18Q1,公司实现营业收入/净利润280.26/65.95亿元,同比增长1.08%/6.13%,增速较17年提升2.87/3.52pct.,略超预期。营业收入中,利息净收入同比下降0.96%,降幅较17年收窄2.18百分点;手续费及佣金净收入同比增长5.45%,增速较17年收窄4.65百分点。利息净收入降幅收窄的主要原因在于净息差降幅收窄,18Q1,公司净息差为2.25%,同比下降11.07%,降幅较17年收窄2.8pct.。

  净息差继续收窄,短期内,负债端压力或仍限制净息差企稳。2018Q1,公司净息差为2.25%,较17年下降0.12百分点。虽然个贷占比增加带动生息资产收益率较17年提升0.19pct.,但仍无法对冲负债成本率上行幅度,18Q1,公司存款平均利率和同业利率均上升,致负债成本率上行0.34pct.。综合考虑存款上限或放开、降准置换MLF及市场利率等外围因素及公司自身因素后认为:短期内公司负债端成本率或仍面临较大上行压力,仍限制净息差企稳。目前,公司零售转型尚在半途,零售存款规模虽然实现较快增长,但占总存款比重还处于较低水平,而对公存款增速受业务调整影响有下行压力,因此,短期内,负债端成本率仍面临较大的上行压力。若存款利率上限放开或提高,存款规模压力预计减轻,但会以负债成本较快上升为代价。虽降准置换MLF以及近期市场利率回调等因素有利于降低公司负债端成本,但难从根本上缓解负债端压力。

  业务结构优化,资产质量连续三季度改善,未来有望持续改善。18Q1末,公司不良贷款率为1.68%,较17年末下降0.02pct.,自17Q3以来,公司不良率已实现连续三季度下降。资产质量前瞻性指标亦改善:18Q1末,公司逾期贷款占比3.18%,较17年末下降0.26百分点,其中,逾期90天以上贷款金额和占比较17年末实现“双降”;

  关注类贷款占比为3.50%,较17年末下降0.2pct.。公司资产质量改善主要源于业务结构优化和催收力度加大:18Q1,公司将更多贷款投向资产质量更好的存量业务,同时,公司收回不良资产总额75.12亿元,同比增长213.8%。截至18Q1末,公司企业贷款不良率为2.42%,较17年末上升0.17pct.,而个人贷款不良率为1.01%,较17年末下降0.17pct.,在企业贷款与个人贷款不良率走向分化的情况下,公司通过调整业务结构有效地对冲了对公业务导致的资产质量恶化。认为,公司零售转型战略非常有利于资产质量改善,随着零售业务占比的逐步提高,不良生成率将逐步下降,资产质量稳定性逐步提高,18年公司资产质量改善趋势明朗。

  零售转型持续深化,零售业务在保证质量的同时实现较快增长。18Q1,公司零售业务规模和效益持续快速增长。与17年末相比,公司管理零售客户资产增长9.2%,零售客户数增长5.3%,其中私财客户与私行客户分别增长8.5%与6.4%;流动信用卡量增长10.2%;零售存款余额增长13.4%,较存款总额高11.7百分点;零售贷款较增长9.4%,较贷款总额高5.4百分点。信用卡、新一贷、汽车金融等核心业务保持稳定快速增长态势:18Q1,信用卡累计新增发卡量476.20万张,同比增长139.6%,期末信用卡贷款余额较17年末增长14.7%;新一贷新发放额284.56亿元,期末余额1380.07亿元;汽车金融业务贷款新发放额364.74亿元,同比增长67%,期末余额较17年末增长6.4%,市场份额保持同业领先。值得注意的是,零售业务资产质量并未因规模较快增长而恶化,而是保持稳中向好态势,这与公司分控能力及金融科技水平密不可分。18Q1末,公司零售贷款(不含信用卡)不良率为1.01%,较17年末下降0.17pct.,其中零售贷款(不含信用卡、不含个人经营性贷款)不良率为0.30%,较17年末下降0.05百分点;信用卡不良贷款率1.14%,较17年末下降0.04pct.。自17年下半年开始,公司对不同的客群采取主动灵活的风险调控策略,在提升收益的同时确保风险稳定可控;在提升风险管理能力方面,公司启动了AI+风控项目,通过建设统一的风险信息平台,实现信贷产品的总授信额度管控、整体自动审核及秒级时效的精准决策,实现对零售业务信用风险的有效把控。

  投资建议。公司零售业务转型不断深化且转型质量良好,零售业务前景明朗。此外,18年公司资产质量稳中向好趋势与业绩改善趋势较为明确。预计公司18-19年BVPS为12.94与14.21元,按4月20日收盘价计算,对应PB分别为0.88与0.80倍。目前公司0.96倍PB(LF)与行业整体估值持平,考虑到公司良好的零售转型效果和确定的基本面改善趋势,上调公司至“买入”投资评级。