投资要点

　　事件：2017年公司实现营业收入5.40亿元、同增19.39%，归母净利润7346.18万元、同减46.30%，扣非后净利润6984.82万元、同增70.14%，每股收益0.17元。

　　点评：

　　公司归母净利润同减46.30%，而扣非后净利润同增70.14%，主要是16年联汛教育20%股权增值确认投资收益9449.73万所致。另外，联汛教育从2016年8月开始并表，智游臻龙从2016年12月开始并表，两家公司2017年全年并表，因此还存在并表时间的差异。

　　联汛教育、智游臻龙完成承诺。2017年公司教育类收入2.41亿元、同增145.6%。其中联汛教育贡献收入1.37亿元、净利润8165.23万元，2015~17年合计实现净利润1.71亿元，完成1.63亿元的业绩承诺。智游臻龙贡献收入8728.06万元、净利润3301.80万元，超额完成2500万元的业绩承诺。

　　翡翠教育2018年3月末过户，预计将从4月开始并表。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训，涉及6大板块近20项课程，培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西安等29个城市。业务协同效应看，智游臻龙与翡翠教育均从事IT职业培训，两者在校区分布、课程内容、课程研发方面协同效应显著；联汛教育与翡翠教育控股子公司昊育信息均从事教育信息化，具有高等院校和职业院校的流量入口作用。

　　财务费用增加致陶瓷业务亏损。2017年陶瓷业务收入2.94亿元、同减16.52%，毛利率同增2.68pct至30.90%。剔除联汛教育和智游臻龙，可得陶瓷业务亏损约4121万元，主要是汇兑损益及贷款利息支出增加带来财务费用增加所致。

　　投资建议：联汛教育和智游臻龙完成业绩承诺，预计翡翠教育将于2018年4月开始并表，公司职业教育生态圈日臻完善。预计2018/19/20年净利润2.39/2.98/3.29亿元，假设发行股份购买资产及募集配套资金增加约1.50亿股股本，对应全面摊薄每股收益0.41/0.51/0.56元，停牌前股价对应估值20x/16x/15x，维持“买入”评级。

　　风险提示：智游臻龙、翡翠教育学生人数、学费增长不达预期，造成业绩不达预期，进而带来商誉减值。