事件：公司发布2017年年报：报告期内实现营业收入29.61亿元，同增11.2%；实现归属于上市公司股东净利润4.19亿元，同增7.8%。业绩略低于业绩快报数据，主要是受审计后子公司合并带来的差异影响。

　　收入结构优化，管理费用率上升明显

　　分业务板块来看，报告期内酒店系统业务实现营收9.11亿元同增18.5%，商业流通系统业务实现营收5.41亿元同增24.4%，中电器件的销售业务实现营收12.34亿元同增2.7%；毛利率更高的软件业务收入占比提升，使得综合毛利率由40.5%上升至44.6%，增加4.1个百分点。受到职工薪酬增加等因素的影响，管理费用率由20.9%上升至24.3%，增加3.4个百分点。而财务费用由-8153万元增加至-91万元，主要是汇兑损失相比2016年同期增加3990万元，利息收入减少但同期理财收益大幅增加，闲置资金使用效率一致。

　　支付直连高速增长，云业务实现规模化收入

　　酒店直连业务：2017年畅联新增渠道40多个，完成万豪集团全球5000多家酒店在飞猪上的全面上线，并启动飞猪与洲际、雅高集团直连项目，预计2018年上线，有效直连产量524万多间夜同增34%。酒店直连还有待于OTA格局变化带来的巨大机遇。

　　支付直连业务：2017年支付宝和微信直连支付业务总金额超过500亿元人民币，下半年交易额相比上半年超过翻番增长。

　　云业务：公司云转型包括三个层次，首先是酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务，其次是酒店餐饮原来与集团系统连接不紧密的系统全面转向公有云，最后是酒店前台客房管理系统全面转向公有云。2017年杭州西软云系统XMS合同量占全年合同量约50%，不计私有云和HOST方式软件收入，公司2017年度SAAS业务实现可重复订阅费1.1亿元。同期预收账款5.24亿同增26%。

　　投资建议：考虑到石基零售38%股权完成出售将增加少数股东权益，下调公司2018年归属于上市公司股东的净利润为5.48亿元，维持2019-2020年分别为6.17和7.39亿元，对应的EPS分别为0.51、0.58、0.69元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司外延收购较多带来的业务整合风险，以及收购标的业绩不达承诺的商誉减值风险；新零售市场目前尚处于探索当中未来发展不达预期的风险。