17年业绩双位数增长，18Q1明显提速

　　公司发布2017年年报，实现营业收入26.16亿元、同比增13.18%；归母净利润4.93亿元、同比增12.40%；扣非净利润4.60亿元、同比增12.33%；

　　EPS0.60元，拟10派2.50元（含税）。

　　同时公司发布18年一季报，实现营业收入5.52亿元、同比增28.04%，归母净利9686万元、同比增22.13%，扣非净利8793万元、同比增18.39%。

　　分季度来看，17Q1~18Q1单季度收入分别同比增0.06%、17.75%、23.71%、11.81%、28.04%，归母净利润分别同比增-10.39%、-1.95%、10.56%、29.35%、22.13%。公司收入端在17Q2开始增速提升，到18Q1表现突出、增长近30%主要受益于家纺零售进一步好转、线上线下均有提速；在收入增长提振下净利润端17Q3开始增幅转正且随着毛利率17Q4迎来修复回升逐步提升，另外17年末以来获得高新技术企业认定也有一定贡献。

　　公司在17年12月获得高新技术企业资格认定、自17~19年享受15%企业所得税税率优惠。不考虑税收优惠影响，税前指标利润总额17年同比增7.90%，17Q4和18Q1单季度分别同比增18.42%、15.82%。

　　线上高增长、线下18Q1提速，家具业务开始贡献收入

　　分业务板块来看，公司目前业务包括家纺及家具两大板块。2017年主业家纺业务实现收入25.40亿元、同比增10.75%，占收入比97.08%；新拓展的家具业务收入7638万元初步成规模、同比增319.05%，目前占比仍较低、但发展迅速，17年末已选定13家大型直营旗舰店（含1家加盟）地址，其中3家已实现试营业。18Q1销售收入仍以家纺主业为主，家具等新业务收入预计在1000万左右。

　　对家纺主业进行分拆：1）分线上线下来看，17年电商继续高速增长，电商业务实现收入6.92亿、同比增38%（下半年电商增速较上半年的50%左右有所放缓，主要因电商消费更加分散、双十一等大促占比下降所致）；推算家纺线下业务同比增3%。18Q1家纺主业收入增幅提升至25%以上，其中电商增长33%左右，线下增长25%左右、提速明显。

　　2）分外延内生来看，17年推算线下增长主要来自外延，家纺主业17年末渠道数量1900~2000家左右，直营店、加盟店收入比例为55:45，其中，公司将部分省会城市（郑州、沈阳、合肥等）加盟收回直营，提高了直营店比例。18Q1线下增幅提升，且外延贡献较小、主要为同店增长贡献。

　　毛利率17年略降、18Q1回升，费用率升，存货和应收周转良好

　　毛利率：17年毛利率同比下降0.66PCT至49.58%，主要为产品结构变化、毛利率较高的套件类占比略有下降，另外新拓展家具业务毛利率偏低对总体也形成一定拖累。分拆品类来看，主要产品套件类、被芯类毛利率分别为53.82%（+1.75PCT）、48.87%（+0.08PCT）均有所提升。

　　考虑到17年下半年以来家纺主业明显回暖，以及17年末公司获得高新技术企业认定带来税率优惠，上调18~19年EPS、新增2020年EPS，预计18~20年EPS为0.69/0.80/0.90元，对应18年PE15倍。公司估值较低、龙头地位突出，维持“买入”评级。