投资要点

　　事件：公司发布2018年一季报，Q1实现收入10.3亿元，同比+28.4%，归母净利润8386万元，同比+8.8%。同时公司预计1-6月份归母净利润在1.48亿-1.78亿元，同比增长0%-20%。

　　Q1收入如期高增长，单季度增速创近些年新高。1、Q1单季度，蓝袋新品实现预计实现销售1.8亿-2亿（含税），同比增长在40%以上，新品周期内继续保持高速增长态势；传统老品在17Q4止滑后重归增长，预计同比增速超10%，主要系原料切换和包装升级带来的消费体验提升；每日坚果预计实现销售1.5亿元，每个月出货量在5000万左右，春节期间礼盒装表现抢眼。目前仅在20多个城市销售，全年将铺开到50个城市，低渗透率下维持高增长。2、其他新品方面，公司在春糖会期间推出“坚果先生”乳饮料新品，这是坚果系列延伸产品，今年有望贡献增量。另外，“山药脆片”、“康吃一口”等烘烤类新品亦有不俗表现，在葵花子和坚果以外的休闲食品领域力争突破。

　　坚果占比提升拖累整体毛利，新品推广销售费用增长明显。1、Q1整体毛利率28.9%，环比下降1.8pp，环比提升0.7pp。低毛利的坚果占比提升拖累整体毛利率，同时高毛利率的蓝袋新品占比提升、每日坚果毛利率随产量提升对Q1毛利率起到改善作用。2、销售费用绝对额同比增长26.9%，主要用于每日坚果、蓝袋新品的市场推广，春节期间公司走出国门在世界地标性建筑进行广告宣传，在海外市场很好地进行品牌和产品的宣传。在内部机制优化下，公司严控管理费用，18Q1管理费用同比基本持平，管理费用率下滑1.1pp，效果显著；财务费用因银行贷款利息支出增加，同比增加104万；整体费用率18.6%，同比降低1.2pp。

　　成长瓶颈已经突破，净利润同步增长尚需耐心。公司经过两三年自上而下的机制改革解决内部增长驱动力问题，通过每日坚果放量和瓜子口味创新突破增长瓶颈，在收入端已有明显改善，并且内部机制改革到位带来的内生增长更具持久性。第二品类坚果行业竞争激烈，目前盈利水平仍较低，导致整体利润增长慢于收入增速。随着每日坚果毛利率随销量增加逐步提升，呈现边际改善，整体净利润与收入同步增长尚需耐心。

　　盈利预测与投资建议：出于谨慎考虑，我们下调对公司净利润的预测，预计2018-2020年归母净利润3.8、4.5、5.2亿元，EPS分别为0.74、0.89、1.03元，对应PE分别为22X、18X、16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，销售或不及预期。