事件：

　　正泰电器发布2017年年度报告及2018年一季报：2017年公司实现营收234.17亿元，同比增长16.13%；实现归属于母公司所有者的净利润28.40亿元，同比增长29.98%。2018年一季度公司实现营收50.95亿元，同比增长27.99%；实现归属于母公司所有者的净利润6.13亿元，同比增长70.59%。

　　投资要点：

　　业绩显著提速

　　从2017年及2018年一季度的业绩增速来看，公司营收及利润都呈加速增长态势，其中营收增速从16%提升至28%，净利润增速从30%提升至79%。分业务来看，公司低压电器业务稳健增长，光伏太阳能、电子电器和建筑电器等新兴产业达成了较高的增长，显示公司在继续保持低压电器主业的竞争优势同时，新业务取得了迅猛发展的势头。成本费用方面，2017年全年期间费用率小幅增长0.61PCT至15.62%，主要是销售费用的增长；综合毛利率为29.32%，同比小幅下滑0.59PCT。

　　低压电器业务增长稳健

　　2017年公司低压电器业务营收为140.73亿元，同比增长14.21%，2015年以来增长持续加速，显示了低压电器业务提升取得了显著的效果。低压电器毛利率为32.48%，同比减少0.93PCT，主要系大宗原材料价格有所上涨所致。其中，建筑电器、电子电器及控制电器营收增长皆超过20%；核心产品配电电器与终端电器增速分别为13.4%与9.8%，表现稳健。高端产品诺雅克子公司实现营收4.77亿元，净利润4117万元，同比改善显著。

　　光伏业务快速增长

　　2017年公司实现光伏组件销售2.04GW，同比增长51%，毛利率约10.9%；实现光伏逆变器产量1.75GW，毛利率达32.9%。电站运营业务实现约17亿元收入，毛利率为59.3%，同比提升6.05PCT,主要为西部太阳能电站的弃光限电现象好转。截至2017年末，公司持有电站装机量达2315MW；此外，在手已核准的总装机容量为2888MW，后续电站转让及运营的收入将驱动光伏业务持续增长。

　　户用光伏持续开拓

　　2017年正泰新能源完成户用光伏用户安装超4万户，领跑国内户用光伏行业，通过承办全国户用光伏应用经验交流会，举办正泰百镇万村“新能源示范镇”创新交流会及“正泰光伏学院”揭幕典礼和正泰户用光伏全国经销商推广大会等，进一步提升品牌影响力。公司加强居民屋顶业务的市场拓展，在浙江省内已招募60家代理企业，省外开发安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业，工商业分布式方面实现余量上网模式装机超500MW，行业内领先，为售电侧改革大背景下的“隔墙售电”奠定坚实基础。

　　首次覆盖给予“推荐”评级

　　我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入279.95/315.35/349.99亿元，实现净利润35.84/41.02/45.15亿元，对应PE分别为17/14/13倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展，光伏业务快速增长，我们看好公司中长期的发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1.社会固定资产投资增速下行风险；2.新能源政策风险；3.光伏行业产能过剩风险；