事件

　　（1）公司发布18年一季度业绩报告，实现收入48.87亿元，同比增长21.24%（调整后），实现归母净利润4.52亿元，同比增长21.92%（调整后），基本符合预期。（2）公司公告完成收购上海SEB100%股权工商变更登记。（3）公司公告拟设立绍兴苏泊尔销售公司，以及在玉环市设立浙江福腾宝制造公司（用于建设高端炊具产业园项目）。（4）公司预计18年上半年业绩增速区间为0-30%。

　　SEB订单转移持续增加，消费升级助力收入稳增

　　随着SEB集团2016年收购WMF，以及订单转移进一步增加，出口SEB收入大幅增加，根据公司公告截至Q1关联交易金额，Q1出口SEB为8.36亿元，同比增加35%，其中炊具和电器同比分别增长44%和24%，预计部分为增加上海SEB和对WMF的出口所致。内销方面，预计小家电增速预计超过20%，且预计线上渠道维持高增速。

　　新年新价改善毛利率，经营效率持续提升

　　过去一年原材料价格持续提升，随着18年按照新的原材料价格与SEB签订出口合同，公司毛利率同比仅-0.07pct，较前期改善明显。销售费用同比增长16%，预计低于内销收入增速，经营效率提升有所提升；管理费用率受股权激励费用、研发费用等增长影响，同比+0.44pct。

　　现金流状况健康，积极备货原材料

　　销售商品、提供劳务收到现金31.13亿元，低于营业收入17亿元，预计为Q4跨期现金流入、Q1确认销货收入所致，Q4收到现金87.2亿元，超出Q4营业收入50亿元，现金流整体稳定增长。因此Q1末存货17.82亿元，环比减少4亿元，预计为销售库存商品计提收入所致，17年末库存商品余额约17亿元。

　　投资建议

　　受所得税率变动影响，对盈利预测进行小幅调整，我们预计公司18-20年收入为173.6、207.2、245.3亿元，净利润分别16.1、20.1、24.4亿元，同比分别增长23.3%、24.7%、21.6%，EPS分别为1.96、2.45、2.98元/股（前次为2.01、2.55、3.13元/股）。预计18年利润总额同比增长28%，假设下半年重新申请高新技术企业后全年税率恢复17年水平，我们预计业绩增速仍可上调。当前股价分别对应18-20年23.23x、18.63x、15.32xPE，维持买入评级。

　　风险提示：WMF销售不达预期风险，原材料涨价风险。