事件：

　　公司发布2017年报和2018年一季报：2017年实现营业收入76亿元，同比增长73.6%，归母净利润7.8亿元，同比由负转正，去年同期为-6.6亿元，扣非归母净利润7.9亿元，同比由负转正，去年同期为-5.6亿元，经营活动净现金流13.4亿元，同比增长1693%，基本每股收益0.68元。2018年一季度实现营业收入17亿元，同比下降1.21%，归母净利润1.95亿元，同比下降12.8%，扣非归母净利润2亿元，同比下降13.3%，经营活动净现金流3.1亿元，同比增长25.5%，基本每股收益0.17元。

　　点评：

　　全年业绩同比大增，主因产品经营改善以及计提减值减少。

　　公司2017全年实现归母净利润7.8亿元，去年同期为-6.6亿元，主要包括以下几方面原因：一是主营产品煤炭、尿素、二甲醚盈利改善，己内酰胺投产增厚业绩；二是公司2017年计提资产减值损失大幅减少，当期为1.82亿元（主要为闲置资产和预关闭矿井的在建工程减值损失6303万元以及固定资产减值损失3038万元、存货跌价损失7641万元、），去年同期为3.96亿元（主要是资源整合矿井计提无形资产减值损失2.2亿元、商誉减值损失1.34亿元）；三是公司参股41%的华润大宁煤矿投资收益贡献同比大增，当期贡献3.82亿元，去年同期为1.72亿元。

　　2017Q4单季业绩环比大幅下降，主因尿素停产以及计提减值

　　公司2017年四个季度的归母净利分别为2.24亿元、2.87亿元、2.32亿元、0.4亿元，Q4单季业绩环比大幅下降，主要原因包括：一是部分尿素生产线供暖季停产，即公司于2017年11月1日起至2018年3月15日对公司所属的阳化分公司和化工分公司全面实施停产，其中Q4环比Q3尿素产量减少6.3万吨；二是公司四季度计提资产减值损失，Q4单季计提1.34亿元，而Q1~Q3则分别为0.12亿元、0.28亿元、0.08亿元。

　　2017全年煤炭板块业绩大增，主因量价齐升煤炭是公司的第一大业务，2017年全年煤炭营业收入占比60%。全年来看，产销方面，公司全年煤炭产量为720万吨，同比增长9.2%，煤炭销量为678万吨，同比增长9.4%；价格成本方面，公司煤炭售价为584元/吨，同比增长48.4%，吨煤生产成本213元/吨，同比增长3.7%，售价涨幅高于成本。综合来看，煤炭量价齐升，导致煤炭板块盈利能力明显增强。

　　2017全年尿素板块业绩减亏，主因价格上涨，但减产和停产拖累业绩尿素是公司的第二大业务，2017年全年尿素营业收入占比21%。全年来看，产销方面，公司全年尿素产量为91.79万吨，同比下降23.4%，尿素销量为98.12万吨，同比下降19.2%，主要是由于尿素减产以及供暖季两家分公司停产；价格成本方面，公司尿素售价为1412元/吨，同比增长33.4%，吨尿素生产成本1453元/吨，同比增长22%，售价涨幅高于成本。综合来看，价格领先成本上涨导致单吨尿素盈利改善（减亏），但产销量的下降对业绩是负向贡献。

　　盈利预测：2018-2020年EPS为0.71、0.77、0.78元

　　我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚、己内酰胺价格的走势判断，以及在建矿和化工新项目有望投产等因素，公司未来业绩将得到进一步的改善，预测2018-200年EPS分别为0.71、0.77、0.78元，对应PE分别为11X/10X/10X，对公司给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期，环保政策力度加大，新项目建设进度滞后