立足首都，最优质的航线，最优质的客户，最具确定性的提价：国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司，主基地位于北京首都国际机场，北京地处欧美亚交汇点，具备打造东北亚地区国际大型枢纽的得天独厚的最佳区位优势，并且拥有首屈一指的本土公商务客户群体。北京的区位优势和客源结构优势有利于国航保持较高收益水平。2017年首都机场吞吐量接近9600万人，稳居全球第二，国航在首都机场国内航线时刻占比高达46%，国际航线时刻占比为72%，占据绝对优势。未来随着第二机场的投入运营，东航、南航会整体搬迁至新机场，国航将迎来北京枢纽建设的历史性机遇。此外，北京首都机场与国航其他三个枢纽基地上海、成都、深圳呈菱形结构，航线布局合理，菱形网络系统覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。

　　另一方面，公司的中高端公商务客户对价格敏感度不高，优质的航线和客户使得国航盈利能力高于东航和南航。2017年国航毛利率为17.4%，南航12.4%，东航11.2%。本周，国航旗下深圳航空部分航线（深圳-合肥、深圳-哈尔滨等）已率先提价10%。

　　运力引进稳健，推行价格优先：2017年国航机队规模655架，2018年、2019年、2020年计划净引进32架、46架、41架，机队规模同比增速分别为4.9%、6.7%、5.6%，相较于东航、南航，国航运力增速稳健，运力消化压力较小。2017年，中国国航ASK和RPK增速分别为6.26%和6.87%，客座率81.14%，同比提升0.46个百分点。2017年，国航国内线单位客公里收益0.5877元，止住下跌趋势，同比增长1.8%，高于东航、南航；国际线单位客公里收益0.4111元，同比-4.9%，跌幅收窄（2016年为-11.2%），收益品质明显改善。总体来看，国航的价格优先策略并没有导致客座率的下滑，综合收益得到较大幅度的提升。从国航的航线来看，实施控量保价的策略有持续性及可操作性。

　　欧洲航线复苏，北美承压，东南亚投入增多：经过多年发展，中美、中欧航线已基本分配完毕，国航在飞往欧洲和北美等主流国际航线上具有绝对的领先优势。中国国航国际航线主要的运力分配在北美和欧洲。2017年国航与汉莎联营，中欧线实现收入73.1亿元，同比17.0%；北美线因为供过于求，2017年运价、客座率双降，2018年国航对北美航线进行了调整，收益水平有望提升；日本线预计会维持稳定增长，未来具备继续上升空间；韩国线认为基本触底，具备反弹空间；同时，国航增强了亚太地区特别是东南亚地区的航线投放。

　　投资建议：（1）行业供需情冴持续改善：2018年夏秋航季时刻增速明显放缓，特别是2017年的115号文的出台，使得各大协调机场，特别是前十大机场时刻增量非常有限。（2）票价市场化改革国航确定性最强：新增306条实行市场化定价的航线，并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心，保护了大航在核心机场的存量时刻。国航坐拥最优质的航线资源和公商务客资源，2017年优先采取价格优先策略，票价市场化后公司的优质航线提价空间将打开，特别对于国航来讲，提价更具操作性，确定性最强。（3）我们预计2018年、2019年、2020年中国国航的EPS分别为0.64元、0.82元、1.06元，对应PE分别为17.0x、13.3x、10.2x，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:

　　（1）航空供给侧改革不达预期风险：当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾，如果供给收紧没有达到市场预期，进而会影响票价的上涨和客座率的提升，最终会传导到航空公司业绩和股价；

　　（2）油价大幅上涨风险：航空板块受油价波动影响较大，油价上涨会抬升相关公司运营成本，带来业绩下滑；

　　（3）汇率大幅贬值风险：汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲，会带来负的汇兑损益，带来短期的股价波动；

　　（4）宏观经济增速放缓风险：宏观经济放缓，会影响人们的消费，进而影响客运量，另一方面也会给货运带来负面影响，进而多方面影响航空行业公司的业绩；

　　（5）不可测的安全事敀风险：安全事敀一方面会导致公司的信誉度降低，另一方面，安全事敀造成的公司理赔、固定资产受损等因素，都会给公司业绩带来直接的负面影响。