2017年，公司实现收入27.86亿元、归母净利润6.44亿元、扣非归母净利润6.27亿元、同比分别增长9.7%、29.68%和28.67%。经营性现金净流量7.67亿元，同比下降9.39%。EPS0.96元。公司拟每10股派发现金股利2.8元（含税）。公司业绩符合预期。

　　分季度看，2017年Q1/Q2/Q3/Q4，公司收入同比分别增长22.62%/13.48%/9.62%/-3.16%、归母净利润同比分别增长48.65%/6.99%/37.9%/22.74%、扣非归母净利润同比分别增长48.19%/3.44%/41.29%/18.9%。预计公司Q4收入利润增速下降主要是由于康柏西普降价。

　　康柏西普实现收入6.18亿元、净利润8925万元，同比分别增长29.78%和49.79%。康柏西普毛利率88.98%，同比提升0.07个百分点；净利润率14.45%。同比提升1.93个百分点。2017下半年，康柏西普实现收入3.16亿元、净利润3605万元，同比分别增长25.22%和-8.38%；毛利率86.72%，同比下降0.35个百分点；净利润率11.41%，同比下降4.18个百分点，主要是由于康柏西普降价所致。我们预计，随着康柏西普纳入医保并快速增长，康柏西普净利润率未来有望继续提高至稳态40%。

　　公司中成药和化学药稳定增长，毛利率稳定。2017年，公司中成药实现收入10.85亿元，同比增长4.33%，毛利率86.66%，同比微降0.04个百分点；化学药实现收入10.83亿元，同比增长5.86%，毛利率94.85%，同比微降0.1个百分点。

　　公司毛利率保持稳定，销售费用率大幅降低。2017年，公司毛利率90.34%，同比微降0.07个百分点；销售费用率45.83%，同比下降7.14个百分点，预计主要是由于公司中药化药产品分线管理，以及康柏西普规模效应，销售费用率下降；管理费用率18.1%，同比提升2.86个百分点，主要是由于加大研发投入以及薪酬增加；财务费用率-1.09%，同比下降0.14个百分点。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.42亿元、10.95亿元、14.24亿元，同比分别增长30.63%、30.16%和30.01%。我们给予公司利润40-45倍估值，对应市值337-379亿元；给予目前康柏西普海外临床93亿元估值。公司合计估值430-472亿元，对应目标区间63.7-69.93元，维持“增持”评级。

　　风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；药品降价的风险。