事件

　　圆通速递公布2018年一季报：公司实现营业收入53.41亿元，同比增长52.88%，实现归属上市公司股东净利润3.16亿元，同比增长13.00%，实现扣非净利润2.98亿元，同比增长22.84%。

　　收入大涨源于先达并表，整体毛利率有所回升

　　公司收入增长超过50%，较去年同期增加18.47亿元。主要原因为业务量的自然增长叠加合并的圆通速递国际，先达国际作为货代企业，2017上半年实现收入13.55亿元，因此倘若剔除其影响，我们估计圆通国内时效件的收入增长仍然较快，增速较2017年同比大幅修复。

　　毛利率方面，公司整体毛利率从1Q17的11.70%恢复至12.31%，较去年四季度也提升了近2.7个百分点，毛利额同比增长60.78%，我们认为主因在于主业盈利能力的修复叠加上货代板块的拉动，公司业务呈现向好趋势。

　　合并圆通速递国际，利润贡献预计占比不高

　　公司2017年四季度将先达国际物流（后更名为圆通速递国际）并表，根据wind最新的股权结构占比，截止2018年1月17日，圆通国际控股持有圆通速递国际股权64.75%，公司一季度少数股东损益仅442.73万元（主要为圆通国际），按此计算，预计1Q18圆通速递国际的归母净利润贡献不足1000万元，整体占比不高。

　　投资收益减少为净利润增速的主要扰动

　　由于理财产品收益的减少，一季度公司投资收益2347.57万元，相比去年同期减少6100万元，同比减少72.21%，成为公司净利润增长远不及毛利额增长的最重要因素。此外，公司的财务费用、资产减值损失等也有所增加。

　　投资建议

　　公司净利润增速看似不快，但我们从公司的收入（+52.88%，国内快递业务预计增长较快）、毛利率（同比改善0.6个百分点）与毛利额（+60.78%）的趋势都能看到公司快递主业的趋势转好，对于业绩的扰动主要来自于投资收益等项目，我们维持公司2018年业绩预测不变，同时维持增持评级不变。

　　风险提示：若快递业务量增速低于预期；公司成本控制进度低于预期。