事项：

　　公司公布2017年年报，全年实现收入15.96亿元，同比增长37.74%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长31.83%，实现扣非后净利润1.69亿元，同比增长42.47%，EPS为0.25元。拟10派0.27元（含税）。

　　同时公司公布2018年一季报，2018Q1公司实现收入4.00亿元，同比增长26.33%，实现归母净利润4340万元，同比增长38.93%，实现扣非后净利润4597万元，同比增长47.45%，EPS为0.06元。

　　年报和一季报业绩符合预期。公司预计1-6月增长35%-65%。

　　平安观点：

　　核医学版块完成对安迪科并表，静候配置证放开带来的F18放量。公司于2018年4月完成对安迪科的100%控股，构建了包含单光子和正电子的完善的核素药物产品线。2018年4月国家卫健委下放PET-CT配置审批权，预计全国PET-CT装机量和检查人次会大幅增长，预计2020年将达到700台左右的装机量，长期来看（以日韩为参照），我国理论需求量在3000台左右（10倍空间）。而作为PET-CT显影剂的F18一FDG，国内仅有安迪科和同辐两家企业生产，壁垒高格局好，将充分享受市场扩容机遇。2017年公司核素药物板块实现收入5.90亿元，毛利率达到85.42%。其中云克药业实现收入3.20亿元(+7%)，利润1.46亿元(+9%)。

　　积极打造诊疗一体化的放射药物创新平台。子公司益泰医药在研1.1类新药铼[188Re]依替膦酸盐注射液，2017年完成lla期临床7个中心162例全部临床数据的核查和中心机构质控工作，进入llb期临床。另外如放射性Y90微球等品种处于临床前研究阶段，医用同位素生产堆(MIPR)正在申请国家立项。

　　原料药板块触底反弹，制剂业务冉冉升起。2017年肝素原料药实现收入4.21亿元(+43%)，毛利率20.83%（-3.01pp），缘于粗品价格上涨幅度更大，预计2018年肝素原料药仍将维持较高景气度。硫酸软骨素收入2.42亿元（-20%），毛利率26.09%(+10.52pp)，主要是低端软骨素价格大幅下跌，母公司药用级占比提高所致，目前硫酸软骨素价格已经从底部回升。那屈肝素推广顺利，预计2017年销售260万支，2018年有望实现400万支销量。

　　销售投入及汇兑损失增加，拖累2017业绩表现。2017年公司整体毛利率达到54.54%(+7.41pp)，缘于高毛利的核素药物占比提高。销售费用率达到20.90%(+10.79pp)，缘于那屈肝素市场推广费用增加以及GMS等企业的并表。管理费用率9.12%（-0.31pp）保持平稳。财务费用率达到3.84%(+4.05pp)，尤其随着人民币升值，汇兑损失接近3000万元，而2016年约为-2000万，影响公司税前利润5000万元。

　　被低估的核医学产业链龙头，维持“强烈推荐”评级。随着政策的松绑，以及民族工业技术的进步，核医学行业即将迎来大发展。公司完成对安迪科的收购后，实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。维持此前预测，预计2018-2020年EPS为0.45、0.61、0.80元，维持“强烈推荐”评级，目标价20元。

　　风险提示：1）原料药业务业绩波动风险：在进入核医学领域之前，公司以肝素原料药及硫酸软骨素等业务为主，2016年合计贡献收入5.95亿元，原料药价格有一定波动性，可能带来业绩不确定性。2)财务费用增加：公司2014-2016年财务费用均为负值，随着外延并购的增加，2017Q3资产负债率已经上升至34.12%，前三季度财务费用达到3800万。3）研发风险：公司有多个核医学领域的创新药物处于临床及临床前研究阶段，如II期临床的1类新药铼188-依替膦酸等，研发能否成功并顺利获批上市具有不确定性。