事件:公司发布2018年一季报，营收18.16亿元（+119.61%）；归母净利润2.16（+29.98%），扣非归母净利润为2.06亿元（+28.99%）；EPS0.14元。预计2018年上半年实现归母净利润4.11-5.47亿元，同比变动幅度在-10至20%。

　　点评：

　　并表商业业务导致收入大增，主营生产稳健

　　公司一季度收入同比增幅达199.61%，主要是因为商业公司并表影响，2017年收购的润祥医药和百川医药两家商业公司自三季度开始并表，医药商业公司收入体量较大而导致2018Q1收入增速同比大增。预计商业公司贡献利润2000-2500万左右，扣除商业公司影响，公司一季度实现归母净利润在约1.91-1.96亿元，同比增速在15-18%，继续稳定增长。

　　商业版图持续扩张，有望打造完整的商业+药店终端体系

　　公司2月13日拟以不超过1.1亿元、6000万元、1.8亿元收购南京兴邦持有的湖南鑫和70%股权、江西康力70%股权及青海新绿洲70%股权；不超过7500万元向昆明东方进行增资获得其51%股权。此举将进一步扩大医药商业领域布局（其中青海新绿洲、昆明东方旗下拥有自营连锁药店）。商业公司的收购一方面有利于公司产品的销售和市场开拓；另一方面，也符合公司建立完整的商业+药店终端体系的战略布局。

　　拟剥离新能源、新材料、中间体业务，聚焦医药主业

　　公司于2月12日与深圳前海高新联盟投资有限公司签署股权转让框架协议，拟转让全资子公司九九久科技100%股权，预计转让价格约26亿元人民币。九九久科技主要负责新能源、新材料、中间体等业务，转让完成后，公司将剥离非医药业务，专注于医药主营，同时现金流也将获得进一步改善。

　　盈利预测与评级

　　公司医药业务整体稳健，工业板块的补肾强身胶囊、安胃胶囊以及小儿系列产品均具有较大市场空间，随着2018年山阳二期扩建项目和中药提取车间GMP认证的完成，产能不足问题将得到大幅改善。公司自2018年起将剥离非医药业务，将聚焦于医药主业，我们维持对公司的业绩预测，预计2018/2019/2020年归母净利润分别为9.84亿元、10.81亿元、12.25亿元，对应EPS分别为0.64元、0.71元、0.80元（不考虑新购入的4家商业公司并表），对应PE分别为41/37/33倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　商誉减值风险；资金紧张风险；规模扩张迅速带来的管理压力。