事项：

　　公司发布2018年一季度报告，实现收入4718万元，同比增长28.79%；实现归母净利润2188万元，同比增长181.29%；实现扣非后归母净利润2154万元，同比增长178.28%。EPS为0.27元。公司业绩超出此前预期。

　　平安观点：

　　业绩表现持续靓举，经销占比提升带动净利大增：公司2018Q1实现收入4718万元，同比增长28.79%，较2017年的21.35%进一步提升；实现归母净利润2188万元，同比增长181.29%，较2017年的35.63%提升明显。首先是2017Q1基数较低，为778万元；其次，2018Q1经销占比提升幅度较大，而经销和直营模式费用率之差大于毛利率之差，2017年经销和直营毛利率分别92.14%和96.25%。2018Q1公司销售费用率为33.05%，较2017下降8.7个pp；此外，研发费用和股份支付费用减少导致2018Q1管理费用为13.21%，较2017下降6.43个pp。

　　公司是生物再生材料领域稀缺标的，产品毛利高增速快：公司是我国生物再生材料领域领先企业，为A股仅有的两大生物再生材料标的之一，且盈利能力更强。2018Q1毛利率为92.70%。公司三大核心产品口腔修复膜、生物膜和骨修复膜2017年分别销售8671万元、8631万元和839万元，分别增长17.96%、23.71%和21.81%。口腔修复膜和生物膜占公司营收近95%。其中口腔修复膜在2017年规格由45种增加到500多种，新规格有望带来新的市场突破，提升定价权；骨修复材料增加规格型号的注册变更通过审评，产品规格由13个增加到25个，并于2018年一月取得变更文件；生物膜增加规格型号的注册变更仍在审评中，预计获批后将增加200余个产品规格。目前公司直销覆盖300多家三甲医院和口腔诊所，在全国拥有300多家经销商。

　　在研产品储备丰富，子宫内膜修复材料等大品种值得期待：公司相继启动了活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等新产品的梯队研发，其中活性生物骨处于临床试验总结阶段，预计2019年获得产品注册证；引导组织再生膜在进行临床试验，预计2020年获得注册证，有望成为新的业绩增长点；子宫内膜修复材料是潜在大品种，考虑到人工流产和剖腹产人群庞大，市场规模比现有品种高出一个数量级，预计在3-4年内拿到注册证书。其他品种如尿道修复补片、新一代生物膜、鼻腔止血材料等有望在2021年获批。

　　盈利预测与投资评级：我们看好生物再生材料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下走上快速发展之路。因2018Q1业绩超预期，我们将2018-2020年EPS预测由0.93元、1.15元、1.37元调整为1.07元、1.35元、1.68元，当前股价对应2018年PE为47.5倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，具有一定的风险。