投资要点

　　事件：舍得酒业公布2018年一季报，报告期内公司实现营业收入5.20亿元，同比增长21.95%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长102.55%，实现归母扣非后净利润0.81亿元，同比增长107.30%，基本每股收益为0.25元，同比增长102.56%。

　　一季度业绩符合预期，预收款大幅增长。18Q1公司收入为5.20亿元，同比增长21.95%，预收账款为3.84亿元，同比增长82.86%，反映渠道需求好于表观体现，蓄水效应显著。分产品来看，中高档酒实现收入4.24亿元，同比增长26.48%，我们预计次高端舍得系列增速在40%以上，低档酒实现收入0.14亿元，同比下滑61.34%，沱牌系列继续缩减产品线，亦体现公司深度聚焦中高档酒品牌经营的决心；报告期末共有经销商1450家，环比2017年末增加48家，招商进程稳步推进。18Q1公司净利润为0.83亿元，同比增长102.55%，主要是产品结构显著上移提升盈利能力。

　　产品结构上移驱动毛利率快速提升，销售费用率下行。18Q1公司毛利率为69.46%，同比提高4.49pct，主要得益于舍得和部分沱牌系列等中高档酒快速增长；期间费用率为33.90%，同比下降4.53pct，其中销售费用率为23.24%，同比下降4.66cpt，主要是去年费用投入基数较高，管理费用率为10.83%，同比提高0.39pct，财务费用率为-0.17%，同比下降0.26pct，主要是银行存款利息增加所致；净利率为16.60%，同比大幅提高7.02pct，主要是产品结构上移所致。18Q1公司经营活动现金流量净额为2.48亿元，同比大幅增长156.90%，现金流表现优秀。

　　天洋集团志在长远，未来公司盈利能力有望持续提升。我们看到天洋进入后，对公司进行了大刀破斧的改革，目前产品线趋于清晰化，品味和智慧舍得大单品策略坚定实施，招商进程加快推进，中高档酒回归高增长；中低端沱牌系列继续调整，聚焦天特优曲，渠道价格在逐步理顺，短期拖累收入增速但利好中长期发展。目前新管理层和营销团队有机结合，民营体制优势脱颖而出，营销改革效果持续显现。我们认为天洋致力于中长期做好舍得名酒品牌来兑现承诺，经过2年调整公司的品牌战略和渠道部署基本到位，进入发力阶段，未来2-3年中高档酒有望进入放量增长期，盈利能力具备充足提升空间。

　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计2018-2020年公司收入分别为22.26、27.58、33.68亿元，同比增长35.84%、23.90%、22.16%；实现净利润分别为3.12、4.50、6.00亿元，同比增长117.65%、43.86%、33.60%，对应EPS分别为0.93、1.33、1.78元。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、中高档酒动销放缓、食品安全事件。