【事件】

　　仙琚制药2017年年度报告：收入28.53亿，同比增长13.93%；归母净利润2.07亿，同比增长41.35%；扣非归母净利润1.87亿，同比增长43.08%；经营活动现金流净额1.67亿，同比增长7.42%；ROE9.01%，提高2.30个百分点。

　　2018年1季报：收入8.30亿，同比增长46.62%；归母净利润4050万，同比增长149.45%；扣非归母净利润4102万元，同比增长160.23%；经营活动现金流净额-1.26亿，同比增长-99.22%；ROE1.71%，提高0.98个百分点。预告2018年中报净利润30-60%的增长。

　　【点评】

　　原料药板块：甾体激素和VD3持续景气，通过FDA认证，竞争对手河南利华受到FDA警告，国际化有望提速。

　　制剂方面：受益于招标和良好竞争格局保持高速增长，罗库溴铵常温保存补充电请完成，竞争力进一步提高。

　　研发方面：重磅品种黄体酮凝胶、奥美克松钠临床顺利推进，一致性评价加速，预计研发投入将进一步加大。

　　整体来看，公司收入端表观增长稳健，但是内部结构发生大的变化，核心业务占比越来越高。原料药端保持稳健，处在翻转前夕；制剂端受益于良好的竞争格局和招标放量，未来有望继续保持高速增长。

　　原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司：甾体激素制剂产品线齐全，在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位，核心品种属于治疗一线用药，产品空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标；公司扩张销售队伍，加强学术推广，制剂业务继续保持高速增长。（详细见正文）

　　盈利及投资建议

　　我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务进入底部，OTC业务恢复增长，公司业绩出现拐点，考虑并购，预计公司18-20年净利润分别为3.20/4.17/5.44亿，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性