经营简述

　　2017年公司实现营业收入80.45亿元/+21.24%；归属于上市公司股东的净利润2.21亿元/+3.82%；扣非净利润为1.51亿元/-30.05%。

　　经营分析

　　公司在17年出国游市场相对低迷情况下营收实现21%增长，批发业务增长较快：公司营收增长21%，批发业务增长较快（人数增长89.5%，收入增长45.5%），占比有所提升（2017年18.4%VS2016年15%），客单价有所下滑，主要由于公司布局新城市中以批发业务来切入，华南及西南地区分别增长72%/65%。零售业务保持平稳增长17.6%，客单价提升7%,门店数达247家，增加9家。企业会奖业务增长11.2%，从公司的业务增长来看有两大策略：第一是零售主营以提高产品品质和价格为增长点，第二是批发及会奖业务以捕获流量为主，渠道下沉的同时产品平均价格也有所下降。

　　17年公司净利润中干扰因素较大，资产减值损失拖累公司业绩：2017年公司净利润增速为3.8%，从公司费用率角度来看整体下滑，其中管理费用率下滑0.3pct，管理费用率下滑0.6pct。由于多个因素导致资产减值损失拖累公司业绩：1）公司对嘉兴基金乐视体育项目计提1亿元减值准备；2）公司“双桥”长期应收款计提坏账准备0.125亿元；3）天天商旅未完成业绩承诺减持商誉0.61亿元，同时将以免于支付股权投资或有对价，结转6908万元转入投资收益；4）应收账款坏账损失0.255亿元。综合剔除17年的资产减值和商誉减值以及17年转让嘉兴基金乐视体育项目获得投资收益5800万的情况下公司利润增速约为29%，内生业绩增长动力较强。

　　2018Q1维持17年下半年出境游高景气度，公司将受益于行业复苏：2018Q1亚洲地区重要的境外目的地来看目的地维持高增长：日本194.36万人次/+17.9%；泰国317.45万人次/+30%；越南135.64万人次/+42.9%；韩国105.39万人次/-30.5%，重点目的地平均接待内地游客人次增速达到15%，值得注意是3月份韩国数据出现正向增长（40.34万人次/+11.8%）。欧洲市场1-2月按照境外目的地数据公布内地过夜增长30%，整体公司布局的境外多个目的地18年年初表现良好，看好出国游市场2018年强势复苏，公司作为出境游零售龙头有望获益。

　　盈利调整及投资建议

　　预计18E-20E业绩分别为4.0/4.9/5.72亿元，增速分别为82%/22%/17%，EPS分别为0.5/0.61/0.71元，PE分别为26/21/18X，维持买入评级。

　　风险提示

　　安全和政策因素影响较大；人民币贬值风险导致国内出境游实际消费水平下降；国内经济放缓导致出境游低速增长；线下门店的布局拖累公司业绩。