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2017年年报点评:业绩符合预期,国内按摩椅市场快速放量
内容摘要
  业绩总结:2017年实现营业收入42.9亿(+24%)、归母净利润3.5亿(+38%);2018Q1实现收入10.3亿(+33%)、归母净利润2845万(+50%)。

  业绩符合预期,按摩椅是业绩增长主要动力。从收入端来看,2017Q3以来单季度收入增速提升,2018Q1收入在高基数的基础上仍然同比增长33%(由于2016Q1负增长,2017Q1增速全年最高达到41%),国内自主品牌按摩椅放量的影响逐步显现。2018Q1公司表观扣非后归母净利润为316万,同比下滑72%,主要是因为汇兑损益属于经常性损益的财务费用,而对汇率波动开展的套期保值业务则体现在非经常性损益。如果套期保值收益冲回接近1800万,实际扣非后净利润超过2000万,同比增速接近80%,仍然保持高速增长。我们认为公司业绩增长的主要动力来自按摩椅,尤其是自主品牌放量。2017年按摩椅实现收入12.9亿(+57%),毛利率提升2个百分点至51%,主要是因为自主按摩椅产品快速放量,自主品牌产品御手温感大师椅和爱沙发于2017上半年推出市场,全年销量分别达到2万台和3万台。中国市场进入了高速增长阶段,厦门蒙发利电子实现收入7.8亿(+71%)和净利润8650万(+112%)、厦门蒙发利营销(OGAWA品牌中国销售公司)实现收入3.4亿(+56%)和净利润2329万(+299%),都是因为中国市场的自主品牌按摩椅实现了快速放量。

  中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012年人均可支配收入达到7万人民币,消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017年复合增速接近70%。2016年中国中等收入以上城镇居民(约4.8亿人口)的人均可支配收入接近5万元,拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6亿户(每户平均3人)基数,如其中10%家庭购买均价6000元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20万家,共享按摩椅投放量未来3年有望达到300万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。

  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.26元、1.75元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍,维持“买入”评级。

  风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。