报告期内业绩同比增长25.5%，EPS0.11元

　　2018年1-3月公司实现营业收入19.0亿元，同比增长27.2%；营业成本12.2亿元，同比增长36.0%；归属上市公司股东净利润9886万元，同比增长25.5%；扣除非经常损益的净利润7613万元，同比增长21.4%。报告期内EPS0.11元。

　　2018年1季度，国内城镇固定资产投资同增7.5%，房地产投资同增10.4%，基础设施建设投资（不含电力）同增13.0%；投资端增速整体放缓，而北方地区受环保和春节复工较晚等因素影响需求下滑。公司全国布局卓有成效，营收增长稳健，虽受原材料价格上涨影响致使毛利率下滑，但公司费用管控较好，业绩较快增长。

　　毛利率同比下降环比提升，费用管控较优

　　报告期内，公司营收同增27.2%，综合毛利率36.0%(同比-4.3pct/环比2.7pct）；销售费率为16.2%（同比-1.8pct），管理费率为13.1%（同比-2.8pct），财务费率为0.7%（同比-0.1pct）；期间费率30.0%（同比-4.8pct）。

　　公司1季度毛利率同比下降，因2016年底开始沥青价格大幅上涨，2017全年累计均价同比上涨41%，原材料成本滞后影响。季度环比来看，18年1季度毛利率已较17年4季度回升，沥青价格同环比涨幅亦趋缓，成本端对公司毛利率的压力有所缓解。

　　国内稳内需政策支持下，预计18年房地产投资增速稳定。目前防水材料行业集中度仍较低，17年公司唐山、上海、徐州的生产线相继投产，而安徽、青岛的生产线投产亦可期，产能的快速释放将有助于公司市占率的提升和营收的持续增长。

　　盈利预测及投资建议

　　预计18年国内投资端增速稳定，需求整体平稳。公司“渗透全国”战略稳步实施，防水材料行业龙头地位稳固，产能迅速释放将带动直销、渠道业务快速增长，成本端沥青涨价压力缓解，费用管控优势显著，业绩有望保持快速增长。可转债的发行亦为后续产能扩张奠定资金基础。我们维持公司18-20年的盈利预测EPS1.80、2.24、2.76元不变，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行、需求不及预期，原材料价格上涨。