事项：

　　公司公布2017年年报，实现收入40.81亿元(+6.02%)，归母净利润5.41亿元(+1.51%)，扣非归母净利润5.08亿元（一2.39%）。EPS为0.45元。

　　2017年第四季度实现收入10.22亿元(+12.03%)，归母净利润0.91亿元（一13.53%）。

　　2018年第一季度实现收入15.81亿元(+20.23%)，净利润3.11亿元(+41.55%)，扣非归母净利润3.08亿元(+38.03%)。略超预期。

　　利润分配预案为：每10股派息1.0元（含税）。

　　预告2018年上半年归属上市公司股东的净利润变动幅度为25%一35%。

　　平安观点：

　　一季度费用率降低，业绩超预期主要由于连花清瘟销量突出：2018年一季度公司毛利率为68.23%(+0.14pp)。销售费用率为37.32（-O.01pp），管理费用率为7.00（-2.50pp），财务费用率为-0.16%（-0.06pp）。由于2018年初，全国多地流感爆发，公司连花清瘟销量大幅增加，带动一季度业绩超预期增长。

　　毛利率提升，费用率相应增加：公司全年毛利率为68.05%(+1.76pp)，销售费用率为39.23%(+1.69pp)．管理费用率为12.03(+1.65pp)，财务费用率为-0.06%（-0.21pp）。预计费用率增加的主要原因是销售渠道调整，增大了销售投入。

　　受两票制影响短期拖累业绩，全面加强渠道建设助力销售改善：由于受两票制的影响，公司在2017年进行了销售渠道的整合调整，从而影响了业绩。公司全面加大了城市、基层和零售渠道的推广力度。2017年在城市销售渠道，新增等级医疗终端531家次，社区医疗终端6，712家次；在基层医疗市场，公司新增开发医院23，035家次，其中二级及以上医疗终端新增开发1，968家次；二级以下医院开发21，067家次；在零售渠道，公司采取全品覆盖策略，覆盖全国10万家药店，并选择重点连锁297家以及次重点连锁400家进行一对一产品信息沟通服务。预计两票制的影响将在下半年缓和，再加上公司对对销售渠道的全面加强，中药板块的业绩有望下半年恢复较高增速。

　　化药海外销售取得成果，紧抓研发创新不懈怠：公司制剂产品已在欧美规范市场销售，5个重点产品在英国、新西兰、加拿大、德国具有40%以上的市占率，销售形势很好。8个ANDA项目已完成FDA的申报，并且将依托一致性评价政策，在国内申报新药注册，未来在国内也有望形成销售。在自主研发方面，公司拥有700多人的研发队伍，新药临床样品加工业务在MAH新政制度下取得突破，已有10余个新药项目的合作。苯胺洛芬及注射液、芬乐胺及片、以及XY0206片三个一类新药正在开展一期临床。

　　大健康依托“以岭健康城”，打造健康产业服务新模式：2017年，公司以“以岭健康城”为平台，围绕健康管理、健康药堂、健康购物、健康旅游、健康文化的业态组合，建立了完备的线上线下健康产品销售体系。在研健康产品39种，已上市305种，此外还有多个重点产品系列，以岭连锁药堂目前有32家连锁门店，近万种不同类产品；以岭健康电商依托“就医网”平台、移动健康管理平台、电商购物平台以及康养主题酒店、康养旅游，打造智慧健康管理体系，充分整合线上线下医疗药品资源。

　　维持“推荐”评级：由于公司2017年业绩受政策影响低于预期，所以下调公司盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.56/0.68/0.84元（原预测值2018/2019年EPS为0.63/0.75元），对应PE为26/22/18X，政策对公司业绩影响有望在下半年缓和，公司积极调整加强营销渠道，今年业绩有望重回较高增速，维持“推荐”评级。