舍得酒业公布18年1季报，营收和净利分别为5.2亿和0.83亿，同比增22%、103%，每股收益0.25元。预收款3.8亿。营收低于预期，净利大超预期。

　　支撑评级的要点

　　会计政策调整难掩强劲增长。1Q18酒类收入同比增18%，可能落后于汾酒、水井坊、酒鬼酒等次高端同行，增速不快有两个原因：公司于2017年10月1日起开始执行新的会计政策，收入确认方式调整，根据其他应付款测算，估计1Q18舍得酒实际收入增幅超过50%；1Q18产品结构继续调整，中高端酒增长26.5%，而低端酒下滑幅度高达61%，占比同比降6.4pcts至3%。预收款同比增1.7亿至3.8亿，环比增1.9亿，经营活动产生的现金流量净额同比增157%，也印证了销售的强劲增长。

　　毛利率上升，所得税率下降，净利大增103%。高端酒占比继续提升，毛利率同比上升4.5pct。由于2017年5月开始，消费税计税基础调整，1Q18税金及附加率同比上升6.8pcts至15.5%。消费税计税基础提高后母公司售价增加，产生的利润弥补以前年度亏损后未实现当期所得税，因营销公司采购成本上升后所得税减少，因此总体所得税率同比降30pcts至16.5%。

　　17年韬光养晦，打好基础，等待18年爆发。2017年公司大幅增加了销售费用投入，同比增51%，主要来自于职工薪酬增长，一方面17年全年引进营销专业人才2,000余人，另一方面销售团队人均收入得到明显提升。17年关键管理人员报酬1,750万，同比增长900万，激励力度加大。17年公司酒类产品新增经销商600家，退出经销商207家，18年1季度新增经销商89家，退出41家，显示经销商队伍已趋于稳定。

　　评级面临的主要风险

　　销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。

　　估值

　　考虑到实际销售超预期，我们上调18年业绩预测，预计18-19年每股收益为1.17、1.80元，同比增175%、54%。舍得17年做了很多基础工作，18年业绩存在爆发的可能性，上调至买入评级。